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    評(píng)論： 
    國(guó)家整頓中小學(xué)教輔市場(chǎng)，毛利率將有所下降 政策規(guī)范中小學(xué)教輔市場(chǎng)。今年以來，國(guó)家出臺(tái)了一系列的政策整頓中小學(xué)教輔市場(chǎng)，2 月8 日出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)中小學(xué)教輔材料使用管理工作通知》，將原來"一教多輔"格局變?yōu)?一教一輔"并限定教輔材料編寫資質(zhì)，4 月19 日出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)中小學(xué)教輔材料價(jià)格監(jiān)管的通知》，對(duì)中小學(xué)教輔材料實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)管理。 教輔材料毛利率將下降。公司之前教輔銷售渠道有三種：直接面向?qū)W校銷售的"團(tuán)供"模式、新華書店發(fā)行體系和社會(huì)零售渠道，"團(tuán)供"渠道占總收入比例70%，是重要的盈利途徑。在"一教一輔"背景下，推薦給學(xué)校的教輔必須進(jìn)入政府"擇優(yōu)評(píng)議推選公告"中，而該教輔往往被是本地出版集團(tuán)編寫的同步練習(xí)冊(cè)，民營(yíng)出版企業(yè)直接"團(tuán)供"學(xué)校便非常困難。目前，公司教輔銷售便主要依賴社會(huì)零售和新華書店發(fā)行渠道，而新華書店被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手把控，要進(jìn)入該渠道須給予更多的折扣，從而降低了教輔業(yè)務(wù)毛利率。 發(fā)力中小學(xué)館配圖書 
    教輔新政風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存。風(fēng)險(xiǎn)，教輔發(fā)達(dá)、出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)強(qiáng)勢(shì)地區(qū)，公司教輔難有機(jī)會(huì)；機(jī)遇，在教育欠發(fā)達(dá)地區(qū)， 可能進(jìn)入"擇優(yōu)評(píng)議推選"公告中，從而獲得政府采購(gòu)，形成排它性。目前，大部分省份的"一教一輔"細(xì)則還未出臺(tái)， 公司清楚地意識(shí)到新政蘊(yùn)藏的機(jī)遇，積極開拓教育欠發(fā)達(dá)地區(qū)教輔市場(chǎng)，加強(qiáng)渠道建設(shè)，提升社會(huì)零售收入。 發(fā)力中小學(xué)館配圖書。公司政府采購(gòu)主要包括農(nóng)家書屋和教育館配，2011 年累計(jì)中標(biāo)9327 萬元，其中農(nóng)家書屋合同約7785 萬元，隨著各省農(nóng)家書屋建設(shè)進(jìn)入尾聲，農(nóng)家書屋銷售將比較乏力，而潛力更大的市場(chǎng)將是中小學(xué)館配圖書。公司依托與河北出版集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，從內(nèi)容策劃到市場(chǎng)推廣全流程啟動(dòng)中小學(xué)館配圖書業(yè)務(wù)，并已在四川、山西、云南、廣西等省取得突破，2011 年收入約1542 萬元。隨著國(guó)家對(duì)教育領(lǐng)域投入力度加大，對(duì)學(xué)校圖書館投入也必將增加，各地學(xué)校的圖書館建設(shè)將遍地開花，圖書采購(gòu)量將急劇增長(zhǎng)，公司戰(zhàn)略性切入該市場(chǎng)有望獲得先發(fā)先勢(shì)。 維持"中性"評(píng)級(jí) 
    我們維持公司2012-14 年盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別為0.32/0.37/0.39 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為53/46/43 倍，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨盈利模式轉(zhuǎn)變，盈利增長(zhǎng)點(diǎn)形成需要時(shí)間，因此維持公司"中性"評(píng)級(jí)。