>> 東方證券-中國汽研(601965)國內領先的汽車研發(fā)測試服務供應商-120524
| 上傳日期： |
2012/5/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
秦緒文 |
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合理價格區(qū)間為6.43～8.04 元。我們預計公司12、13、14 年發(fā)行后完全攤薄EPS 分別為0.40 元、0.47 元和0.58 元，結合同行業(yè)相關公司估值情況，考慮到公司業(yè)務增長對整車、零部件行業(yè)以及進口市場的依賴，我們認為合理價格區(qū)間為6.43～8.04 元之間，對應2012 年16～20 倍的市盈率。
中國汽研是國內領先的汽車研發(fā)測試服務供應商。公司擁有較強的汽車研發(fā)測試能力，主要從事汽車領域技術服務業(yè)務和產業(yè)化制造業(yè)務。技術服務（毛利占比51%）、軌交關鍵零部件（26%）和專用汽車業(yè)務（18%）是公司目前主要毛利貢獻板塊。在汽車檢測市場中，公司市場份額位列全國第四位；是國內目前單軌交關鍵技術獨家提供商。
公司未來業(yè)務重心將轉向研發(fā)和檢測板塊。公司在汽車檢測等技術服務業(yè)務方面具備技術優(yōu)勢，該業(yè)務毛利率近幾年保持在42%左右，較為穩(wěn)定。公司已經明確優(yōu)先發(fā)展研發(fā)業(yè)務、重點發(fā)展評價業(yè)務的戰(zhàn)略方針，對于鞏固公司在技術領域的既有優(yōu)勢將起到關鍵作用。募投項目和三大測試基地（華東、華南、華北）建成后，公司在汽車碰撞、NVH、電池電機等高端檢測業(yè)務的服務能力將顯著提升。
產業(yè)化制造業(yè)務的結構調整將成為公司業(yè)績增長亮點。未來專用車板塊發(fā)展戰(zhàn)略為控制規(guī)模（工作重點將在研發(fā)檢測業(yè)務領域）、調整產品結構（提升高附加值產品產銷規(guī)模）、加強（除西南地區(qū)之外）市場開拓；公司在單軌道列車關鍵零部件領域是目前國內唯一綜合供應商，該業(yè)務將是公司產業(yè)化板塊未來的主要增利來源；燃氣系統(tǒng)關鍵零部件板塊前景較大，公司將加大對減壓器、噴嘴、電噴系統(tǒng)集成技術開發(fā)及制造投入，實現(xiàn)該業(yè)務向轎車配套市場的延伸。
募集資金全部投向汽車技術研發(fā)與測試基地建設項目。募投項目投產后，公司配套國產品牌制造商的研發(fā)檢測業(yè)務能力將得以提升。
主要風險：國家關于汽車產前、售前強制性檢測政策要求的變化；軌交業(yè)務單一客戶依賴度較高；稅收優(yōu)惠和政府補助的持續(xù)性。
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