>> 齊魯證券-天壕節(jié)能(300332)余熱發(fā)電合同能源管理的領(lǐng)跑者-120614
| 上傳日期： |
2012/6/15 |
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來(lái)源： |
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作者： |
劉江嘯 |
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投資要點(diǎn)
天壕節(jié)能是國(guó)內(nèi)余熱發(fā)電合同能源管理的領(lǐng)跑者：天壕節(jié)能運(yùn)用自身技術(shù)、運(yùn)營(yíng)管理方面的優(yōu)勢(shì)，投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)并運(yùn)營(yíng)余熱電站，采用 EMC方式，與企業(yè)分享節(jié)能效益。據(jù)招股書(shū)披露，公司 2011 年運(yùn)營(yíng)的余熱電站已經(jīng)達(dá)到 17 個(gè)，總裝機(jī)容量達(dá)到 152MW，實(shí)現(xiàn)了水泥、玻璃行業(yè) EMC 余熱發(fā)電市場(chǎng)占有率第一的領(lǐng)先地位。當(dāng)前公司在建項(xiàng)目 3 個(gè)，擬建項(xiàng)目 9 個(gè)；運(yùn)營(yíng)的余熱發(fā)電項(xiàng)目涵蓋玻璃、水泥等行業(yè)，并在鋼鐵、業(yè)績(jī)等領(lǐng)域形成了技術(shù)儲(chǔ)備，是國(guó)內(nèi)余熱發(fā)電合同能源管理的領(lǐng)跑者。
余熱發(fā)電受政策支持，前景廣闊：余熱發(fā)電是節(jié)能減排的重要手段，已經(jīng)寫(xiě)入《國(guó)民經(jīng)濟(jì)“十一五”發(fā)展規(guī)劃》 ，國(guó)家工信部在《工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃》中，對(duì)鋼鐵、有色、化工、石化、玻璃、水泥等行業(yè)的余熱利用做出了具體規(guī)定，同時(shí)國(guó)家加大了政策、財(cái)政上的扶持力度。從市場(chǎng)空間來(lái)看，預(yù)計(jì)水泥、玻璃、鋼鐵三大行業(yè)的余熱發(fā)電裝機(jī)容量市場(chǎng)高達(dá) 12000MW，而目前已建裝機(jī)容量?jī)H為 5000MW，還有很大市場(chǎng)空間。
天壕節(jié)能高回報(bào)的 EMC模式：天壕節(jié)能的 EMC模式在客戶選擇、合作年限、盈利分成、定價(jià)方式等方面，具有鮮明的自身特點(diǎn)，能夠?yàn)樽约禾峁┏掷m(xù)、穩(wěn)定、豐厚的現(xiàn)金流入。據(jù)招股書(shū)披露，公司毛利率高達(dá) 60%，是高回報(bào)的 EMC經(jīng)營(yíng)模式。
高超的政府溝通協(xié)調(diào)能力、跨行業(yè)研發(fā)能力以及優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成天壕節(jié)能 EMC 模式的高門(mén)檻：天壕節(jié)能較早的進(jìn)入余熱發(fā)電 EMC行業(yè)，擁有專業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)政府協(xié)調(diào)工作，形成了一套長(zhǎng)期有效的工作機(jī)制；公司由于多項(xiàng)專利專有技術(shù)，構(gòu)建了余熱資源分析處理、取熱及煙風(fēng)系統(tǒng)、熱力系統(tǒng)及優(yōu)化設(shè)計(jì)、關(guān)鍵裝備等四大核心技術(shù)，并成功應(yīng)用于眾多行業(yè)中；公司管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，經(jīng)驗(yàn)豐富，具有高層次的市場(chǎng)開(kāi)拓和營(yíng)銷管理能力，保證公司快速發(fā)展。
天壕節(jié)能運(yùn)營(yíng)模式具有良好的可復(fù)制性，通過(guò)自上而下拓展市場(chǎng)，保證公司快速發(fā)展：天壕節(jié)能運(yùn)營(yíng)模式是標(biāo)準(zhǔn)化連鎖化經(jīng)營(yíng)， 注重人才儲(chǔ)備和跨行業(yè)技術(shù)積累， 具有良好的可復(fù)制性， 并通過(guò)與國(guó)家發(fā)改委能源所、行業(yè)協(xié)會(huì)及地方政府的合作關(guān)系，借助于廣泛的客戶基礎(chǔ)，多維度營(yíng)銷，自上而下拓展市場(chǎng)，保證公司的快速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2012、2013、2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 3.02億元、3.87億元、4.06億元，對(duì)應(yīng) EPS分別為 0.28 元、0.42 元、0.51 元，參考可比公司的估值水平，我們給予其 2012 年 20-22倍 PE，目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為 5.64~6.20 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，余熱電站經(jīng)營(yíng)受到影響；市場(chǎng)進(jìn)入者增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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