>> 廣發(fā)證券-雷鳴科化(600985)擴(kuò)張步伐加快,戰(zhàn)略拐點(diǎn)顯現(xiàn)-120618
| 上傳日期： |
2012/6/19 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王劍雨，馮先濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 擴(kuò)張步伐加快，戰(zhàn)略拐點(diǎn)顯現(xiàn)
上市后，公司步入快速成長(zhǎng)期。2011 年來(lái)，公司明晰了“十二五”發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張步伐明顯加快，具體動(dòng)作包括：收購(gòu)湖南西部民爆、收購(gòu)商洛秦威化工、淮北生產(chǎn)點(diǎn)新建1 萬(wàn)噸乳化炸藥生產(chǎn)線投產(chǎn)和年產(chǎn)3500 萬(wàn)發(fā)自動(dòng)雷管線建成、徐州雷鳴新建5000 萬(wàn)發(fā)雷管生產(chǎn)線和1.1 萬(wàn)噸乳化炸藥生產(chǎn)線投產(chǎn)、商洛秦威化工1.2 萬(wàn)噸乳化炸藥獲得生產(chǎn)許可等等。從2011 年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)作看，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)，“十二五”期間的成長(zhǎng)性可期。
二、 并購(gòu)西部民爆意義深遠(yuǎn)
西部民爆所處地理位置優(yōu)越，是湘西土家族苗族自治州唯一一家炸藥生產(chǎn)企業(yè)，其不僅享有多項(xiàng)國(guó)家優(yōu)惠扶持政策，而且市場(chǎng)控制力強(qiáng)，所在區(qū)域民爆需求旺盛，盈利能力處于行業(yè)前列。
收購(gòu)西部民爆對(duì)雷鳴科化意義重大，主要體現(xiàn)在：第一，可以增加公司炸藥產(chǎn)能2.2 萬(wàn)噸，使炸藥總產(chǎn)能達(dá)到10 萬(wàn)噸以上，對(duì)于雷鳴科化獲得主管部門扶持，并購(gòu)整合其他民爆企業(yè)，提升行業(yè)第一方陣的地位具有深遠(yuǎn)的意義；第二，此次收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蠓仍龊窆纠麧?rùn)水平。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，收購(gòu)西部民爆使雷鳴科化股本增加25%左右，但盈利基本實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)；第三，此次并購(gòu)整合的經(jīng)驗(yàn)，將有利于公司在未來(lái)的收購(gòu)中有效發(fā)揮自身資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，降低并購(gòu)成本，規(guī)避重組風(fēng)險(xiǎn)，提升整合效率。
三、 爆破工程業(yè)務(wù)有望跟隨大股東快速成長(zhǎng)
由于重視產(chǎn)業(yè)鏈延伸，雷鳴科化已經(jīng)形成較大規(guī)模的爆破公司，擁有專業(yè)的技術(shù)人才隊(duì)伍，在全國(guó)多個(gè)地區(qū)承攬了大型長(zhǎng)期工程，具備快速成長(zhǎng)的條件。其大股東淮北礦業(yè)集團(tuán)在內(nèi)蒙、陜西等地?cái)U(kuò)張，雷鳴科化爆破工程業(yè)務(wù)有望跟隨其快速成長(zhǎng)，最終成為雷鳴科化的支柱產(chǎn)業(yè)之一。
四、 并購(gòu)整合將是持續(xù)看點(diǎn)
公司公告顯示，在對(duì)西部民爆整合完成后，雷鳴科化將按照行業(yè)政策要求繼續(xù)加快對(duì)外兼并重組步伐，對(duì)安徽淮南舜泰公司的整合將是重要看點(diǎn)。
我們認(rèn)為在工信部持續(xù)推薦行業(yè)整合的背景下，并購(gòu)整合將是雷鳴科化未來(lái)幾年的持續(xù)看點(diǎn)，類似于西部民爆的并購(gòu)案例有望延續(xù)。
五、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
在不考慮西部民爆的情況下，我們測(cè)算公司2012-2014 年凈利潤(rùn)分別為4853萬(wàn)、5403 萬(wàn)和5809 萬(wàn)。
假設(shè)對(duì)西部民爆的并購(gòu)于2012 年完成，并購(gòu)?fù)瓿珊蠊杀緸?.7478 億股；按照西部民爆老股東的業(yè)績(jī)承諾，2012-2014 年西部民爆扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)分別不低于4933 萬(wàn)元、5591 萬(wàn)元和6059 萬(wàn)元，則并購(gòu)?fù)瓿珊蟮男吕坐Q科化的2012-2014 年凈利潤(rùn)有望分別達(dá)到9786 萬(wàn)、10994 萬(wàn)和11869 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.56 元、0.63 元和0.68 元。
由于公司2011 年來(lái)戰(zhàn)略擴(kuò)張動(dòng)作較多，工程業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展，后續(xù)并購(gòu)是持續(xù)看點(diǎn)，公司未來(lái)的成長(zhǎng)性可期，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
六、 風(fēng)險(xiǎn)提示
1、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；2、爆破工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期。
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