>> 安信證券-一拖股份(601038)新股投價(jià)報(bào)告：拖拉機(jī)制造業(yè)的龍頭-120720
| 上傳日期： |
2012/7/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王舒婷 |
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報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
公司是我國(guó)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、綜合實(shí)力最強(qiáng)的拖拉機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一。
受益農(nóng)機(jī)行業(yè)和拖拉機(jī)行業(yè)的快速發(fā)展，拖拉機(jī)大型化的需求，公司業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)穩(wěn)定良好的增長(zhǎng)。
建議的詢價(jià)區(qū)間是4.91-5.89元。
報(bào)告摘要：
公司是我國(guó)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、綜合實(shí)力最強(qiáng)的拖拉機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，導(dǎo)產(chǎn)品包括大、中、小系列輪式拖拉機(jī)和履帶式拖拉機(jī)，柴油機(jī)及拖拉機(jī)其他配件，叉車和礦用卡車等。公司代表國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)技術(shù)的最高水平，持有并使用的“東方紅”品牌是國(guó)內(nèi)最知名農(nóng)業(yè)機(jī)械商標(biāo)。
農(nóng)機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢(shì)頭。近年來，農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)隨著我國(guó)農(nóng)民人均收入的增長(zhǎng)、國(guó)家農(nóng)業(yè)政策的扶持、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)出快速健康發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。2011年工信部發(fā)布的《農(nóng)機(jī)工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2011-2015年）》中對(duì)農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展提出了明確的目標(biāo)，即到2015年農(nóng)機(jī)工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到4000億元。
作為農(nóng)機(jī)行業(yè)的主要子行業(yè)，拖拉機(jī)制造業(yè)的產(chǎn)值將持續(xù)上升。根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2010年拖拉機(jī)制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為405億元，占同期農(nóng)業(yè)機(jī)械制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值14.27%。近年來，拖拉機(jī)行業(yè)產(chǎn)值持續(xù)上升，從2006年的261億元增長(zhǎng)到2010的405億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為11.61%。近年來，大中馬力輪式拖拉機(jī)已成為引領(lǐng)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化潮流的農(nóng)機(jī)產(chǎn)品。隨著“跨區(qū)作業(yè)”、“農(nóng)機(jī)合作社”等多種模式的逐步普及，市場(chǎng)對(duì)大功率農(nóng)機(jī)產(chǎn)品的需求迅速攀升。
從未來的增長(zhǎng)點(diǎn)來看，公司的增長(zhǎng)將主要來自：1）我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化率將不斷提升，帶動(dòng)農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)的長(zhǎng)期需求。2）預(yù)計(jì)今后國(guó)家將繼續(xù)加大補(bǔ)貼力度支持農(nóng)機(jī)。3）公司在大輪拖、柴油機(jī)等主導(dǎo)產(chǎn)品上居于國(guó)內(nèi)主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)未來銷售收入將會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4）公司擁有完善、強(qiáng)大的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，還擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)資源配臵能力，與零部件專業(yè)制造商和原材料供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系。5）技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力突出。
我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為9.8%、9.5%、10.4%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)19%、17.6%、13.4%，2012年、2013年和2014年EPS分別為0.49、0.58和0.65元，未來三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率17%。公司未來增長(zhǎng)穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司估值適用的2012年動(dòng)態(tài)市盈率在13-16倍之間，按此計(jì)算預(yù)計(jì)上市合理價(jià)格在6.38-7.85元。建議的詢價(jià)價(jià)格為4.91-5.89元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)拓展不順利。補(bǔ)貼減少的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
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