>> 國泰君安-龍宇燃油(603003)發(fā)力水上加油業(yè)務(wù)的民營燃油龍頭-120802
| 上傳日期： |
2012/8/2 |
大小： |
820KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
王剛 |
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_Summary]
龍宇燃油主營船用燃料油供應(yīng)業(yè)務(wù)，是該領(lǐng)域內(nèi)較有實力的民營供應(yīng)商，實際控制人為徐增增夫婦及其子，本次募投主要投向水上加油船隊等三個項目。
燃料油主要用于交通運輸、煉化、電力和建材領(lǐng)域，其中后面兩種需求近年來不斷萎縮，導(dǎo)致近年我國燃料油消費量不斷下降。船舶用燃料油占交通運輸領(lǐng)域的絕大部分，可分為以內(nèi)河和沿海航運為下游的完稅油和以遠(yuǎn)洋航運為下游的保稅油市場。前者隨著我國工業(yè)向西部轉(zhuǎn)移，未來仍有望快速增長，而后者也將隨著國際航運中心向我國轉(zhuǎn)移得到長足發(fā)展。公司目前在完稅油市場上已經(jīng)具有一定的市場地位，但尚未獲得保稅油市場經(jīng)營資質(zhì)。若保稅油經(jīng)營資質(zhì)對公司放開，將構(gòu)成較大利好。
公司業(yè)務(wù)可分為調(diào)和油和非調(diào)和油業(yè)務(wù)兩塊，前者又可進(jìn)一步細(xì)分為水上加油和庫發(fā)銷售業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)鏈條和附加值來看，水上加油業(yè)務(wù)鏈條最長、附加值最高，直接面對終端客戶，其次庫發(fā)銷售業(yè)務(wù)，再次非調(diào)和油業(yè)務(wù)。因此公司近年來在維持總銷售量不變的情況下，加大了水上加油業(yè)務(wù)和庫發(fā)銷售業(yè)務(wù)的比重，實現(xiàn)了穩(wěn)健而較快的凈利潤年化增長。轉(zhuǎn)型過程中，由于調(diào)和油業(yè)務(wù)具有一定融資屬性，占用流動資金較多，因此公司ROE和ROA相對于以前出現(xiàn)了一定下降，回歸合理水平。我們預(yù)期公司未來增長仍以調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為主，銷量上的擴張可能會較為緩慢。未來原料供應(yīng)能力、應(yīng)收賬款回收能力、保稅油等新市場開發(fā)進(jìn)度、以及募投項目產(chǎn)能消化進(jìn)度將成為決定公司價值的關(guān)鍵因素
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