>> 西南證券-信邦制藥(002390)2012年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：人參皂苷RD獲批概率較大,值得期待-120802
| 上傳日期： |
2012/8/2 |
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增持（首次） |
作者： |
梁從勇 |
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事件：
公司 12 年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為1.96 億、0.24 億，同比增長(zhǎng)分別為16.4%、3.63%?；綞PS、扣非后EPS 分別為0.14 元、0.13元，同比增長(zhǎng)7.69%、0%；扣非后凈利潤(rùn)為0.23 億，同比增長(zhǎng)2.15%。
點(diǎn)評(píng)：
中報(bào)財(cái)務(wù)概況。12 年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為1.96 億、0.24億，同比增長(zhǎng)分別為16.4%、3.63%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為16.4%，超過(guò)凈利潤(rùn)增速的主要原因?yàn)椋汗就貙挔I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)導(dǎo)致中間費(fèi)用增加；從單季來(lái)看，2 季度毛利率逐步回升至65%，同比增長(zhǎng)1.32 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為：醫(yī)藥商業(yè)較上年同期增長(zhǎng)4.37%及市場(chǎng)能力提升使毛利率開(kāi)始上漲；中期管理費(fèi)用達(dá)1551 萬(wàn)元同比增長(zhǎng)42.9%，主要原因是為新藥人參皂苷_Rd 審評(píng)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)做準(zhǔn)備工作，同時(shí)銷售費(fèi)用也出現(xiàn)15.9%的增長(zhǎng)。
2012 年下半年核心看點(diǎn)。1）募投項(xiàng)目中，植物提取物GMP 生產(chǎn)線建設(shè)工程項(xiàng)目的完成，有利于緩解產(chǎn)能瓶頸；2）固體制劑GMP 生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和藥物制劑中試基地建設(shè)項(xiàng)目，土建工程已完成，主要設(shè)備已開(kāi)始安裝，項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2012 年底投產(chǎn)，為主要產(chǎn)品銀杏葉片、益心舒膠囊生產(chǎn)產(chǎn)能放大和新藥人參皂苷_Rd 的生產(chǎn)做好準(zhǔn)備工作。目前，新藥人參皂苷_Rd 已接受國(guó)家藥審中心審評(píng)，正在等待批復(fù)結(jié)果。人參皂苷_Rd 為國(guó)家中藥一類新藥，是從中藥材三七中分離提取的一種單體化合物。研究報(bào)告表明，該藥能明顯降低腦卒中自發(fā)性高血壓的中風(fēng)率和死亡率，是腦血管疾病患者急用特效藥物。隨著我國(guó)腦血管死亡率逐年增加和國(guó)家對(duì)慢性疾病防治的重視，預(yù)計(jì)該藥獲批可能性較大。若能獲批生產(chǎn)，每年可為公司帶來(lái)逾10億元的銷售額。
收購(gòu)中藥“老字號(hào)”，產(chǎn)品線進(jìn)一步拓寬。公司于7 月31 日公告，擬以5721 萬(wàn)元收購(gòu)東方生物持有的江蘇健民制藥有限公司76.28%的股權(quán)。江蘇健民是一家專業(yè)從事中成藥生產(chǎn)銷售的老字號(hào)公司，該公司擁有藥品批準(zhǔn)文號(hào)25 個(gè)，10 個(gè)品種進(jìn)入醫(yī)保目錄。其中，用于治療各類關(guān)節(jié)炎癥的關(guān)節(jié)克痹丸是全國(guó)獨(dú)家醫(yī)保品種，用于治療血小板減少癥及血熱所致出血的無(wú)糖型維血寧顆粒是全國(guó)醫(yī)保品種、國(guó)家中藥保護(hù)品種，用于治療高血脂癥的痰濁兼淤血癥的瀝水調(diào)脂膠囊是國(guó)家三類新藥獨(dú)家品種。但是江蘇健民在市場(chǎng)營(yíng)銷、渠道建設(shè)上存在短板，而這正是信邦制藥的長(zhǎng)處。通過(guò)充分結(jié)合江蘇健民中藥老字號(hào)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和企業(yè)自身營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司的產(chǎn)品線將進(jìn)一步拓寬，業(yè)務(wù)規(guī)模也將得到拓展。
估值與投資策略。我們預(yù)測(cè)：2011 年、2012 年、2013 年的EPS 分別為0.27 元、0.32 元、0.40 元，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為75 倍、63 倍、50 倍。我們認(rèn)為：現(xiàn)公司估值較高，主要是市場(chǎng)對(duì)其新藥人參皂苷RD（該藥上市后市場(chǎng)規(guī)模約10 億）的獲批抱有很大希望；盡管監(jiān)管層對(duì)中藥注射劑的審批較為嚴(yán)格，但療效佳、安全性好的產(chǎn)品獲批概率仍然較大。
我們首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1) 新藥人參皂苷_Rd 獲批時(shí)間晚于預(yù)期;2)中藥原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)。
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