>> 中投證券-金城醫(yī)藥(300233)反轉(zhuǎn)趨勢確立,預期向上-120723
| 上傳日期： |
2012/7/26 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
周銳 |
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公司近期公告了半年報業(yè)績預告及募投項目。我們認為，公司目前基本面處于谷底，已形成明顯反轉(zhuǎn)趨勢。三大業(yè)務中抗生素業(yè)務已經(jīng)反轉(zhuǎn)，預計下半年要好于上半年；谷胱甘肽若能于今年順利拿到原料藥批文，將成為公司明年最大的業(yè)績增長點。特色原料藥替尼類抗腫瘤藥中間體市場空間大，2-3年之后貢獻業(yè)績。 投資要點：
公司原為單一的頭孢抗生素側(cè)鏈中間體生產(chǎn)商，2012年開始的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略是頭孢醫(yī)藥中間體開發(fā)、生物制藥、特色原料藥三個領域謀求發(fā)展。 1、頭孢側(cè)鏈項目：低谷已過 11年5月份推行的限抗政策使得制劑廠商短期不采購，公司11年下半年銷量、價格不斷下滑，至今年1季度是個低點，抗生素業(yè)務虧損近200萬。二季度隨著行業(yè)回暖補庫存，營業(yè)利潤約1000萬。公司通過技術(shù)改造提高效率盡量使毛利率維持在20%的水平。 展望未來，下游終端仍將保持較為穩(wěn)定的剛性需求，12年三四季度恢復性增長是大概率事件。
長期而言，抗生素下游需求相對穩(wěn)定，行業(yè)中已有競爭對手退出市場，公司希望通過技術(shù)改造、規(guī)模效應等維持行業(yè)地位，以保持相對穩(wěn)定的盈利。 2、生物制藥項目：最大看點，短期谷胱甘肽，長期還有腺苷蛋氨酸，空間大。 谷胱甘肽募投項目200噸，預計明年10月份投產(chǎn)。未來主要增長點在于：1、今年拿到原料藥批文后，國內(nèi)制劑企業(yè)的采購大幅增加；2、出口美國的食品保健品平穩(wěn)增長；3、出口歐洲的原料藥DMF等正在申報，預計2年左右可銷售；4、考慮與跨國企業(yè)共同開發(fā)中國的保健品市場。后續(xù)還有腺苷蛋氨酸準備申報，可用同一生產(chǎn)線生產(chǎn)。預計3年之后谷胱甘肽+腺苷蛋氨酸銷售將占到公司整體40%左右的份額。 3、特色原料藥：在研品種眾多，多為技術(shù)含量較高的腫瘤、心血管藥物，2-3年后有望貢獻業(yè)績。 公司拓展新業(yè)務的同時也希望延續(xù)在精細化工、環(huán)保等方面?zhèn)鹘y(tǒng)優(yōu)勢。聘請了歸國科學家李湛江博士成立核心研發(fā)團隊。目前抗腫瘤藥物伊馬替尼、索拉非尼等進展相對較快。所選擇的產(chǎn)品均是大病種暢銷藥物，待專利過期后可實現(xiàn)規(guī)模銷售。專利過期前，也可小規(guī)模銷售至印度等未實現(xiàn)專利保護的地區(qū)。 我們預測12-14年利潤分別為5280萬、8800萬、1.38億，合EPS0.44、0.73、1.14元。公司基本面反轉(zhuǎn)，大趨勢向上，建議趨勢型投資者參與。 風險提示：不能如期拿到谷胱甘肽原料藥批文；抗生素行業(yè)政策收緊。
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