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 報(bào)告摘要：  
   上半年業(yè)績(jī)下降逾20%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.67 億元，同比下降20.89%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9.5 億元，同比減少35.7%， 系投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入萎縮、成本增加（9%）所致。  手續(xù)費(fèi)及傭金收入大幅下滑收入占比由69%降至51%。
    上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入9.43 億元，同比降30.94%，降幅略低于行業(yè)水平，收入占比持續(xù)下降12.7%至36.7%。綜合傭金率0.066%，同比降4%， 下降空間十分有限。市場(chǎng)份額4 %與去年基本持平，交易量同比降29%。交易額的雙重下降造成了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)縮水；投行業(yè)務(wù)上半年收入2.2 億元降69.6%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均28.04%的降幅，總規(guī)模萎縮17.9%， 雖然債券類承銷規(guī)模同比增191%，但難以彌補(bǔ)權(quán)益類降幅。  自營(yíng)收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)控制良好。上半年自營(yíng)收入9.74 億元，同比增44.8%，收入占比38%，彌補(bǔ)了部分收入的下滑。自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模283 億元同比增34%，固收類投資占77%，套期保值交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，都有效穩(wěn)定了自營(yíng)收益波動(dòng)；同時(shí)公司對(duì)博時(shí)基金、招商基金等股權(quán)投資收益約1.3 億，是自營(yíng)收入中較為穩(wěn)定的支撐。  兩融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)利息收入2.6 億元，同比下降18.6%，占比10.4% 與去年基本持平；融資融券帶來(lái)收入1.75 億同增39%，收入占比7%， 已逐漸構(gòu)成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。直投業(yè)務(wù)3 個(gè)項(xiàng)目將逐漸進(jìn)入收獲期。  
    估值。鑒于去年前高后低的市場(chǎng)走勢(shì)，按照今年L 型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷， 股票日均交易額與去年基本持平略有浮動(dòng)，投行規(guī)模與去年持平，自營(yíng)保持穩(wěn)健，預(yù)測(cè)2012 年EPS 為0.59 元，對(duì)應(yīng)17 倍PE，1.7 倍PB， 估值較低，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)改善空間較大，維持增持評(píng)級(jí)