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投資要點(diǎn)：
 公司2012年上半年EPS0.07元，基本符合我們的預(yù)期。
公司2012年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.37億元，同比上漲9.05%；利潤總額6341.1萬元，同比下降23.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4934萬元，同比下降25.86%；EPS為0.07元，基本符合預(yù)期。
 鋼鐵行業(yè)不景氣以及前期原料價(jià)格的上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價(jià)和毛利率下降。
公司的下游應(yīng)用主要是鋼鐵行業(yè)，占比超過96%，是國內(nèi)最大的鋼鐵行業(yè)用耐火材料制品供應(yīng)商之一。鋼鐵行業(yè)目前處于不景氣狀態(tài)，且多數(shù)企業(yè)呈現(xiàn)出資金壓力，因此在耐火材料的價(jià)格以及產(chǎn)品結(jié)算周期上存在壓低價(jià)格和拉長結(jié)算周期的情況。公司今年以來一直積極與下游企業(yè)溝通希望能夠適當(dāng)漲價(jià)或至少維持價(jià)格。此外，成本方面，2012年以來，公司的主要原料鎂砂和鋁礬土等依然維持在高位，石墨價(jià)格雖然較去年有所下降，但仍處歷史高位。受前期原料價(jià)格上漲、員工加薪等因素的影響，上半年公司綜合毛利率為28.08%，較去年同期下降3.32個(gè)百分點(diǎn)。
從區(qū)域來看，公司上半年國內(nèi)和海外業(yè)務(wù)收入均保持小幅穩(wěn)步增長，但增幅較去年同期出現(xiàn)較大回落。公司的海外市場從2009年的以烏克蘭市場為主，發(fā)展為目前包括烏克蘭、俄羅斯、東亞、東南亞以及中東、非洲等在內(nèi)的多個(gè)市場，海外市場的開拓仍是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)之一。上半年海外業(yè)務(wù)占比24.56%，較去年同期略有提升。
 原料板塊依然是公司的一大看點(diǎn)。
公司積極向上游資源拓展，先后收購了海城琳麗礦業(yè)有限公司、海城市華銀高新材料制造有限公司、西藏昌都翔晨鎂業(yè)除礦山以外的部分資源，并且與翔晨鎂業(yè)簽訂了高品質(zhì)菱鎂礦的獨(dú)家供貨協(xié)議，目前公司原料板塊的建設(shè)正在進(jìn)行。2013年原料板塊若能成功運(yùn)營，公司將形成一大明顯競爭優(yōu)勢。未來公司將依托高檔原料進(jìn)入高端耐火材料制品市場，與國際知名耐火制品生產(chǎn)企業(yè)競爭；自用之外，公司將向外銷售輕燒鎂砂。預(yù)計(jì)原料板塊凈利率將達(dá)20%左右。
 盈利預(yù)測和投資建議。
不考慮原料板塊運(yùn)行之后對公司的盈利影響，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.16元、0.21元和0.28元，對應(yīng)8月17日收盤價(jià)的PE分別為48、37和28倍。給予公司“增持”的評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.5元。
 重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
股價(jià)催化劑：公司原料板塊取得較大進(jìn)展；原料價(jià)格下跌。風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅上漲。