>> 中投證券-海寧皮城(002344)2012年半年報點評：上半年完美收官,下半年精彩繼續(xù)-120829
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
樊俊豪，張鐳 |
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公告點評：
上半年公司業(yè)績增長質(zhì)量高：租賃業(yè)務(wù)占比、毛利率持續(xù)向好。 ①租金收入繼續(xù)保持快速增長勢頭，且占比大幅提升。上半年公司由于出租商鋪的面積增加，以及租金水平的上漲，使得租金收入大幅增長23.76%， 占公司營收的比例也提升至33.11%，收入質(zhì)量持續(xù)提升； ②毛利率大幅提升。上半年公司主營業(yè)務(wù)毛利率60.89%，同比增加2.72 個百分點，其中租賃業(yè)務(wù)由于租金水平持續(xù)上漲，毛利率增長4.15%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也由于東方藝墅知名度的提升，售價上漲，毛利率大幅提升22.3%； 此外，上半年公司的銷售費用絕對額出現(xiàn)下降，體現(xiàn)了其較好的費用控制能力；公司的少數(shù)股東損益同比大幅減少，原因系2011 年上半年，公司對佟二堡一期（公司持股83.73%）的商鋪銷售收入進行結(jié)算所致。
下半年，公司在老市場提租、新市場開業(yè)帶動下，業(yè)績將精彩繼續(xù)！我們維持公司12 年全年實現(xiàn)業(yè)績1.28 元，同比增長36%的目標不變。 ①老市場提租：已于12 年7 月續(xù)租完畢，提租幅度再超市場預(yù)期； ②新市場開業(yè)：下半年9、10 月份，佟二堡二期裘皮市場、成都市場、海寧本地五期市場將先后開業(yè)，貢獻增量租金； ③房地產(chǎn)：下半年預(yù)計將再結(jié)算2.2 億元（上半年已結(jié)算2.7 億元）； ④毛利率將繼續(xù)提升：租金水平上漲+高毛利率房地產(chǎn)項目結(jié)算。 估值向13 年業(yè)績切換是股價后續(xù)上漲最大動力。原因：①公司盈利模式清晰，業(yè)績確定性高；②目前時點，公司13 年業(yè)績幾乎可以清晰測算；③14 年公司新開項目有多個（如佟二堡三期、北京項目等），業(yè)績?nèi)阅芨叱砷L。 維持"強烈推薦"： ①公司兼具全國化擴張+業(yè)績增長確定+業(yè)績增速較快等特性，是我們?nèi)曜羁春玫耐顿Y標的；② 預(yù)計公司12/13 年EPS 1.28/1.87， 目前PE 20 倍（13 年總業(yè)績、租賃業(yè)績增速均>40%），"強烈推薦"！
風(fēng)險提示：異地擴張過程中的市場開發(fā)風(fēng)險；經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的租金下降
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