>> 華泰證券-中原環(huán)保(000544)立足中原地區(qū),外延式擴(kuò)張加速-120829
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
大小： |
1199KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
程鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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立足中原的區(qū)域公用事業(yè)龍頭公司。公司立足鄭州市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為污水處理和集中供熱業(yè)務(wù)，鄭州市內(nèi)的王新莊污水處理廠(chǎng)和西區(qū)供熱公司是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。公司實(shí)際控制人為鄭州市國(guó)資委，公司作為鄭州市公用事業(yè)唯一的上市公司，大股東鄭州熱力公司、二股東污水凈化公司資產(chǎn)均存在注入預(yù)期。2011 年以來(lái)公司邁向外延式擴(kuò)張模式，異地項(xiàng)目拓展較快。
乘政策東風(fēng)，外延式擴(kuò)張加速。正伴隨中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的加速建設(shè)和城鎮(zhèn)污水處理政策的不斷加碼，公司污水、供熱業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)鄭州市（含周邊區(qū)縣）污水處理能力未來(lái)4 年有望翻番。近2 年來(lái)公司亦加速異地?cái)U(kuò)張步伐，現(xiàn)有異地項(xiàng)目合計(jì)規(guī)模達(dá)到16 萬(wàn)噸/日，工業(yè)水處理、再生水回用等高利潤(rùn)率項(xiàng)目拓展加速。
2012-2014 年公司異地項(xiàng)目將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
水價(jià)、熱價(jià)存上調(diào)預(yù)期，公司業(yè)績(jī)彈性較高。我國(guó)資源品價(jià)格長(zhǎng)期處于較低水平，資源品價(jià)格理順成必然趨勢(shì)。鄭州當(dāng)?shù)卣嘣诩铀偻七M(jìn)水價(jià)、熱價(jià)改革，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)階梯水價(jià)改革成為大概率事件。公司業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)、熱價(jià)變動(dòng)較為敏感，根據(jù)測(cè)算，水價(jià)、熱價(jià)每波動(dòng)5%，公司2013 年EPS 分別變動(dòng)0.035、0.037 元。
評(píng)級(jí)：中性。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.51、0.38、0.45 元。公司未來(lái)仍將加快異地項(xiàng)目擴(kuò)張速度，且股東資產(chǎn)存在注入預(yù)期；但公司估值偏高，股價(jià)已經(jīng)一定程度上反映重組、調(diào)價(jià)預(yù)期，綜合考慮以上因素，我們維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)晚于預(yù)期；對(duì)外擴(kuò)張項(xiàng)目因競(jìng)爭(zhēng)激烈而水價(jià)定價(jià)不高，導(dǎo)致盈利能力不佳。
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