>> 招商證券-ST航投(600705)產(chǎn)融結(jié)合的金融航空第一股-120830
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
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作者： |
洪錦屏，羅毅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中航投資注入 S
ST 北亞后，總股本擴(kuò)張至15.2 億股，原流通股約6 億股，基于公司產(chǎn)融結(jié)合及軍工資產(chǎn)概念，將成為具有吸引力的另類(lèi)金融股。
重組方案，中航投資整體置入：中航工業(yè)占重組后股本的51.09%，并承諾，自北亞集團(tuán)本次重組方案實(shí)施之日起36 個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓其在北亞集團(tuán)重大資產(chǎn)重組中認(rèn)購(gòu)的北亞集團(tuán)股份，且前述36 個(gè)月期限屆滿(mǎn)后，中航工業(yè)通過(guò)上海證券交易所掛牌出售北亞集團(tuán)股份的價(jià)格不低于人民幣25 元/股，中航工業(yè)承諾置入資產(chǎn)即中航投資2011 年、2012 年和2013 年的盈利預(yù)測(cè)數(shù)分別為5.3 億元、6.4 億元和7.6 億元。不足將由中航工業(yè)補(bǔ)足。
產(chǎn)融結(jié)合，中航投資成就金融航空第一股。重組完成后，公司將更名為ST航投，成為中航工業(yè)控股的金融和航空資產(chǎn)的整合平臺(tái)，中航投資下轄證券公司、期貨公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司等多家金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)，中航投資還投資參股了中航工業(yè)內(nèi)的高科技、新能源、新材料企業(yè)，成為促進(jìn)中航工業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，向高科技、節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引擎。中航投資的上市，將成為引入資本市場(chǎng)服務(wù)旗下航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要金融平臺(tái)。
按中航工業(yè)的承諾，中航投資2012 年和2013 年的盈利將分別6.4 億元和7.6 億元，對(duì)應(yīng)每股EPS 為0.42 和0.5 元，增速18.8%。公司的資產(chǎn)分為金融類(lèi)、股權(quán)投資類(lèi)和軍工類(lèi)，金融類(lèi)貢獻(xiàn)利潤(rùn)80%以上（主要是中航證券、中航租賃和中航財(cái)務(wù)），軍工類(lèi)中的西飛集團(tuán)控股西飛國(guó)際，資產(chǎn)含金量較高，其他的沈飛和成飛等公司主要參與的民用航空，軍工類(lèi)資產(chǎn)涉及的不多，其他的創(chuàng)投和科技公司大都還處于虧損或微利的狀。
公司參股公司中 9 家采用成本法入賬，不分紅則不貢獻(xiàn)投資收益，無(wú)法在利潤(rùn)表中體現(xiàn)，因此如果直接用PE 估值將低估公司資產(chǎn)價(jià)值。我們采用分業(yè)務(wù)估值法，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的金融類(lèi)和軍工類(lèi)采用單獨(dú)估值，并給予相應(yīng)的估值倍數(shù)，其他資產(chǎn)股權(quán)按1 倍PB 計(jì)算。三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)估值107 億元，約每股價(jià)格7.03 元，我們認(rèn)為公司作為航空類(lèi)的產(chǎn)融結(jié)合第一股，背靠中航工業(yè)，形成了在航空產(chǎn)業(yè)鏈上的飛機(jī)制造、金融服務(wù)、股權(quán)投資的有效結(jié)合，同時(shí)中航工業(yè)旗下資產(chǎn)和上市公司眾多，未來(lái)整合空間可期，給予20%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)復(fù)牌后合理股價(jià)為8.4 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司經(jīng)營(yíng)不如預(yù)期。
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