>> 海通證券-重慶百貨(600729)上市公司半年報點評：上半年收入增14%扣非凈利增12%,估值偏低的區(qū)域商業(yè)龍頭-120828
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司8月28日發(fā)布2012半年報。報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入154.15億元，同比增長13.6%；利潤總額4.98億元，同比增長14.5%；歸屬凈利潤4.15億元，同比增長11.93%，扣非凈利潤4.08億元，同比增長11.69%。2012上半年公司攤薄每股收益1.11元，凈資產收益率14.14%；每股經營性現(xiàn)金流-0.63元。
簡評及投資建議。
公司一、二季度收入分別為91.09億元和63.06億元，分別同比增長15%和11.63%，上半年合計154.15億元收入約占我們全年288.44億元收入的53.44%。13.6%的收入增速基本符合預期。各業(yè)態(tài)看，百貨收入71.34億元，同比增長16.53%，增速較高；超市收入47.28億元，同比增長4.99%，增速偏低；電器收入31.37億元，同比增長19.78%，在各業(yè)務中增速最高。
上半年雖然有毛利率略提升0.24個百分點至13.72%，但由于收入增速放緩，而部分費用如職工薪酬大幅增加，導致銷售與管理費用率增加0.29個百分點，抵消了毛利率提升的積極效果。公司2012年上半年凈利率為2.69%，基本與2011年同期的2.73%持平。
公司2012上半年主要進行了：（1）結合自身實際推進公司資源整合；（2）加大網點開發(fā)力度，深化業(yè)務結構調整。我們統(tǒng)計公司先后在2011年11月、2012年3月和2012年8月公告三次擴張項目，合計（擬）投資14.12億元，新增儲備面積約34萬平米，為公司未來可持續(xù)增長提供較多外延增量。
從大的邏輯看，公司2012年上半年2.69%的凈利率（歸屬）依然低于可比公司水平1-1.5個百分點，有較大提升空間，提升潛力將主要來源于規(guī)模議價驅動的毛利率提升、經營協(xié)同驅動的內生增長以及新外延擴張的增量貢獻等。對于一個銷售規(guī)模約290億元并仍有良好成長，凈利率有較大提升潛力的區(qū)域商業(yè)龍頭而言，是良好標的。
略調整盈利預測及目標價。我們預測公司2012-2014年EPS分別為1.88元、2.55元和3.27元，分別同比增長15.8%、35.71%和28.53%，對應當前25.43元股價的PE分別為13.5倍、10倍和7.8倍，公司當前94.88億市值對應2012年約288億元銷售額的PS為0.33倍，估值在行業(yè)中處于較低水平，根據盈利預測調整公司目標價至37.50元（對應2012年約20倍PE），維持"買入"評級。
風險與不確定性。資產整合效果低于預期；區(qū)域商業(yè)競爭環(huán)境趨向激烈?guī)聿焕绊憽?br>
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