>> 國都證券-東華測試(300354)新股研究：領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試儀供應(yīng)商-120905
| 上傳日期： |
2012/9/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
肖世俊 |
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1、專注于力學(xué)測試儀行業(yè)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)力學(xué)測試儀及服務(wù)提供商，也是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能覆蓋硬件(包括傳感器)、軟件以及服務(wù)的一體化制造商。其產(chǎn)品包括靜態(tài)分析和動態(tài)分析系統(tǒng)兩類，屬于實驗分析儀器行業(yè)較為重要的分支，未來的橫向衍生潛力充足。
2、預(yù)計未來3年行業(yè)增速10-15%。盡管結(jié)構(gòu)力學(xué)測試系統(tǒng)屬于小眾行業(yè)，但其需求廣泛分布在高校、專業(yè)機構(gòu)、國防軍工以及裝備制造業(yè)等行業(yè)，小批量、客戶分散是其需求主要特征。由于該行業(yè)缺乏可靠的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們以標(biāo)桿企業(yè)National Instruments(NI)為例，其過去20年的年復(fù)合增長率大約為13%；我國高校和專業(yè)機構(gòu)的需求平穩(wěn)，而企業(yè)領(lǐng)域由于更為注重產(chǎn)品質(zhì)量和自主研發(fā)能力，未來的需求將加快。我們預(yù)計未來3年，該行業(yè)CAGR在10-15%之間，總體保持平穩(wěn)增長。
3、三方面因素驅(qū)動成長。我們認(rèn)為，公司的驅(qū)動因素主要有3方面：1）實驗儀器以外資為主導(dǎo)，公司憑借其接近的品質(zhì)和較低的售價實現(xiàn)部分進口替代；2）產(chǎn)業(yè)升級推動裝備企業(yè)更加注重產(chǎn)品質(zhì)量，在測試儀器上的投入將增長(國防軍工領(lǐng)域還受軍費開支增長推動)；3）公司在實驗儀器和監(jiān)測儀體系內(nèi)橫向延伸的優(yōu)勢明顯。NI公司自86年(業(yè)績明顯啟動)以來，25年基本保持增長，去年總收入突破10億美元，而公司的收入尚不到1億元，我們看好公司的長期成長性。
4、募投項目將提升公司競爭力。公司計劃通過募投項目，增加靜態(tài)系統(tǒng)2200套、動態(tài)系統(tǒng)7800套，并進入設(shè)備檢測系統(tǒng)領(lǐng)域，初步計劃建設(shè)檢測系統(tǒng)產(chǎn)能達700套。由于公司目前的規(guī)模較小，未能挖掘規(guī)模效益，我們認(rèn)為該募投項目將提升公司成套系統(tǒng)能力(包括軟件)和成本控制水平，增強其整體競爭力。
我們認(rèn)為合理股價為10.79-13.28元。我們預(yù)計2012-2014年，公司的EPS分別為0.83元、1.01元和1.19元，作為行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)，預(yù)計公司將獲得超過行業(yè)的平穩(wěn)增速，且具有向?qū)嶒瀮x器和監(jiān)測儀器的橫向擴張潛力，我們認(rèn)為公司的合理股價在10.79-13.28元，對應(yīng)于2012年的PE區(qū)間為13-16X，中值為14.5X。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭惡化；2）工業(yè)領(lǐng)域投資下滑超預(yù)期；3）管理風(fēng)險。
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