>> 宏源證券-泰勝風(fēng)能(300129)深度報告：立足國內(nèi)開拓北美,持續(xù)增長可期-120910
| 上傳日期： |
2012/9/12 |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
王靜，趙曦 |
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報告摘要：
市場普遍認(rèn)為風(fēng)電有資源天花板，并網(wǎng)問題嚴(yán)重，未來發(fā)展前景不明。
風(fēng)塔的中、低端產(chǎn)品的進(jìn)入門檻相對較低，價格競爭劇烈。
不同于大眾，我們認(rèn)為70 米高度陸上風(fēng)資源可裝機容量10 億千瓦，足夠開發(fā)65 年。市場分散的實際情況，導(dǎo)致公司市場占有率低，小公司大行業(yè)，未來發(fā)展空間巨大。風(fēng)塔廠商增加達(dá)到200 家之多。公司作為國內(nèi)風(fēng)塔行業(yè)龍頭，市場占有率也僅僅7%。但是在經(jīng)過去年初以來的行業(yè)調(diào)整期后，大量小產(chǎn)能因為利潤微薄、現(xiàn)金緊張相繼退出。公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能布局，開拓三北市場，未來份額有望迅速提升。
市場競爭雖激烈，但公司盈利向上的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。今年國內(nèi)風(fēng)塔招標(biāo)價格穩(wěn)中略升，而原材料價格進(jìn)入下降通道，公司毛利率大幅回升。由于風(fēng)電業(yè)主越來越注重產(chǎn)品的質(zhì)量與品牌，最低價中標(biāo)的規(guī)則也有變化，同時部分產(chǎn)能退出，風(fēng)塔價格維持穩(wěn)定。鋼材價格卻出現(xiàn)較大幅度跌幅，并且我們預(yù)計仍將繼續(xù)下跌。公司業(yè)績出現(xiàn)向上拐點。
公司的出口業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴(kuò)大，提升毛利率，加拿大工廠明年投產(chǎn)，進(jìn)一步增強盈利能力。今年海外風(fēng)電需求旺盛，美國出現(xiàn)50%以上的增長，公司出口業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴(kuò)大。明年公司加拿大工廠投產(chǎn)，開始貢獻(xiàn)利潤，海外業(yè)務(wù)將取得跨越式進(jìn)步。由于美國“雙反”的實施，加拿大工廠將能夠迅速占領(lǐng)市場真空，我們預(yù)計其毛利率也較高。
公司新建產(chǎn)能在明年集中釋放，填補當(dāng)?shù)氐氖袌稣婵铡９驹谛陆?，?nèi)蒙呼倫貝爾新建的工廠將從年底開始陸續(xù)投產(chǎn)。由于運輸半徑限制，只能當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，這兩處產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較薄弱，市場競爭環(huán)境較好，風(fēng)能資源十分豐富，市場需求旺盛。我們預(yù)計產(chǎn)能利用率將有保證。
我們預(yù)測公司12、13、14 年的EPS 分別為0.26、0.47、0.57 元，對應(yīng)的PE 為23、14、12 倍，首次給予“增持”評級。
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