>> 國金證券-明星電力(600101)安全邊際高,電價上調(diào)概率大-120912
| 上傳日期： |
2012/9/13 |
大小： |
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| 格式： |
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來源： |
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作者： |
趙乾明 |
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投資邏輯
歷史遺留問題已肅清，迎來向上發(fā)展的起點：公司股東變更后，積極推進清欠清算工作，財務(wù)狀況和資產(chǎn)質(zhì)量得到了有效提升，歷史遺留問題也已肅清，并且啟動了一系列的資產(chǎn)整合，從整合的方向可以看出集團對公司的定位已經(jīng)很明確：以遂寧地區(qū)的發(fā)售電和供水業(yè)務(wù)等公用事業(yè)為第一主業(yè)，釩礦開發(fā)作為第二主業(yè)。
現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，具備較高的安全邊際：公司供售電業(yè)務(wù)受益遂寧地區(qū)工業(yè)經(jīng)濟的快速發(fā)展而獲得穩(wěn)步增長；供水業(yè)務(wù)受益于新水廠投運平穩(wěn)發(fā)展；釩價格目前仍在歷史底部徘徊，目前的底部價格確定的資產(chǎn)價值也確保公司具備較高的安全邊際。
電價上調(diào)概率大：根據(jù)遂寧市發(fā)改委關(guān)于召開居民生活階梯電價聽證會的公告，公司將于9 月12 日召開公司居民生活用電階梯電價聽證會，如果此次聽證會通過，我們認為將對公司的綜合售電價有一定的提升。
大股東相同，如果向上整合有望成為遂寧地區(qū)電網(wǎng)經(jīng)營壟斷者：遂寧城區(qū)是公司目前的售電區(qū)域，站在大股東和公司方面，從理性人角度出發(fā)，不排除向上整合遂寧公司電網(wǎng)資源的可能性；屆時，在當(dāng)?shù)毓I(yè)化進程的推動下，售電量將持續(xù)增長。
投資建議和估值
不考慮未來出售華西證券股權(quán)帶來的投資收益前提下，我們預(yù)測公司 2012-2014 年的EPS 分別0.473 元、0.602 元和0.721 元。
公司目前股價對應(yīng) 21×12PE 和16×13PE，明顯低于目前小水電公司的平均水平，我們認為公司目前具有一定安全邊際，給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25×12PE和20×13PE，目標價格11.83-12.04 元，在考慮釩資產(chǎn)3.16 元/股的資產(chǎn)價格，給予公司目標價14.99-15.20 元。
風(fēng)險提示
根據(jù)遂寧市發(fā)改委公告，9 月12 日召開階梯電價聽證會，是否通過具有不確定性，通過之后對綜合電價上調(diào)幅度以及對公司盈利的影響也具有不確定性。
公司向上整合的可能性為我們的合理假設(shè)，具有不確定性。
公司自有小水電發(fā)電和售電量增速低于我們預(yù)期的風(fēng)險。
自來水業(yè)務(wù)中水價上調(diào)預(yù)期為我們根據(jù)當(dāng)?shù)厮畠r偏低的合理假設(shè)，具體上調(diào)時間和幅度具有不確定性。
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