>> 申銀萬國-奧瑞金(002701)新股定價(jià)：國內(nèi)金屬包裝領(lǐng)先企業(yè)，建議詢價(jià)區(qū)間23.6至27.4元-120917
| 上傳日期： |
2012/9/17 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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公司為國內(nèi)金屬包裝領(lǐng)先企業(yè)。主要產(chǎn)品為飲料罐和食品罐，下游客戶涵蓋紅牛、加多寶、旺旺、娃哈哈、伊利等食品飲料行業(yè)知名品牌。公司在功能飲料罐市占率第一名，飲料罐、番茄醬罐行業(yè)內(nèi)產(chǎn)值領(lǐng)先，目前擁有三片飲料罐產(chǎn)能超過40 億只，三片食品罐產(chǎn)能超過15 億只，頂?shù)咨w產(chǎn)能超過11億只。11 年實(shí)現(xiàn)收入28.41 億元，（歸屬于母公司股東的）凈利潤3.17 億元。
核心客戶紅牛銷量穩(wěn)定增長，盈利穩(wěn)定，推動(dòng)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司08-11 年收入、凈利CAGR 分別為31.3%和45.6%。公司憑借一流的技術(shù)水平和配套服務(wù)能力，與核心客戶紅牛建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)共同成長，近幾年銷售規(guī)?？焖僭鲩L（05-11 年產(chǎn)量CAGR 達(dá)38.3%）。加之紅牛定位高端，對外包裝的罐形、印刷精美度、罐身強(qiáng)度、內(nèi)壁抗腐蝕性等方面要求較為嚴(yán)格，為公司提供了長期穩(wěn)定的盈利空間，驅(qū)動(dòng)公司近幾年業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
國內(nèi)金屬包裝行業(yè)增長可期，下游集中度提升將驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)市占率提升。
1）借優(yōu)異性能長期發(fā)展可期。金屬包裝因其優(yōu)異的阻隔性能、環(huán)保、回收率高以及較長的貨架壽命在國際上獲得廣泛應(yīng)用，占全球包裝業(yè)的16%；而我國由于技術(shù)和消費(fèi)水平較低，金屬包裝占比較低，但近幾年發(fā)展較快（03年到10 年收入CAGR 達(dá)到17.74%），未來份額有望進(jìn)一步提升。2）托下游品牌發(fā)展集中度提升。目前我國金屬包裝行業(yè)集中度尚低（C10 不超過30%）。
伴隨消費(fèi)升級(jí)，下游食品飲料品牌企業(yè)市場份額將不斷擴(kuò)大，對包裝的外形、功能和環(huán)保等性能，以及供應(yīng)商的供貨速度、反應(yīng)能力、產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性的要求持續(xù)提高。缺乏技術(shù)研發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢的小企業(yè)將難以應(yīng)對，包裝行業(yè)的市場份額未來將向規(guī)?；?、有技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)集中。公司擁有客戶資源、生產(chǎn)布局、技術(shù)水平三大核心優(yōu)勢。1）優(yōu)質(zhì)客戶資源，
關(guān)鍵客戶紅牛成長性較好。公司主要客戶均為國內(nèi)具有市場地位優(yōu)勢的食品飲料品牌企業(yè)（紅牛、加多寶、旺旺、中糧屯河、新中基等），擁有明顯的客戶資源優(yōu)勢。關(guān)鍵客戶紅牛處于快速成長期，05-11 年產(chǎn)量CAGR 達(dá)38.3%，即使在09 年也保持了接近10%的增長，是公司未來增長的重要?jiǎng)恿Α?br> 隨著居民消費(fèi)水平的提升，國內(nèi)涌現(xiàn)出越來越多的知名食品飲料企業(yè)，08年以后公司加緊新客戶的開發(fā)速度，增加了娃哈哈、伊利、匯源等一批優(yōu)質(zhì)客戶。2）生產(chǎn)布局貼近客戶提高粘性。公司的生產(chǎn)布局貼近客戶，利于對客戶需求做出快速反應(yīng)，體現(xiàn)運(yùn)輸成本優(yōu)勢。這種模式增強(qiáng)了優(yōu)質(zhì)客戶的粘性，放大了客戶資源優(yōu)勢。3）技術(shù)水平促進(jìn)公司在差異化競爭中勝出。
公司建立起了國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)中心，在各主要產(chǎn)品領(lǐng)域形成了技術(shù)優(yōu)勢。未來對新型包裝研發(fā)要求越來越高，技術(shù)優(yōu)勢利于公司研發(fā)差異化產(chǎn)品在競爭中突圍。
募投項(xiàng)目擴(kuò)大公司產(chǎn)能，強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢。此次公司擬發(fā)行7667 萬股，投入募投資金10.05 億元，用于：1）佛山年產(chǎn)4.8 億只三片馬口鐵飲料罐擴(kuò)建；2）北京年產(chǎn)4.8 億只三片飲料罐擴(kuò)建；3）上虞年產(chǎn)7 億只金屬二片罐；4）成都年產(chǎn)3.9 億只三片飲料罐擴(kuò)建；5）臨沂年產(chǎn)71 億只頂?shù)咨w擴(kuò)建；6）新疆年產(chǎn)300 萬只220L 番茄醬桶；7）包裝材料和包裝產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建。募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司將增加13.5 億個(gè)/年三片飲料罐產(chǎn)能、7 億個(gè)/年二片罐產(chǎn)能、71 億個(gè)/年頂?shù)咨w產(chǎn)能、300 萬個(gè)/年番茄醬桶產(chǎn)能，奠定未來發(fā)展的產(chǎn)能基礎(chǔ)。實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司研發(fā)技術(shù)水平，利于公司開發(fā)差異化產(chǎn)品，提升競爭力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)能消化低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測及詢價(jià)建議：我們預(yù)計(jì)公司12-14 年攤薄后EPS 分別為1.31 元，1.66 元和2.10 元，11-14 年CAGR 26.5%。根據(jù)絕對估值法，公司合理價(jià)值為27.31 元。根據(jù)相對估值法，考慮到公司在金屬包裝領(lǐng)域的行業(yè)地位和未來穩(wěn)定的發(fā)展前景和盈利能力，結(jié)合可比公司及近期發(fā)行的公司詢價(jià)估值情況，我們建議的詢價(jià)區(qū)間為23.6-27.4 元，對應(yīng)12 年動(dòng)態(tài)市盈率為18-21 倍。
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