>> 群益證券-申能股份(600642)電力業(yè)務(wù)復蘇,回購促價值回歸-121026
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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季報點評：電力業(yè)務(wù)復蘇，回購促價值回歸
公司今日發(fā)布2012 1-3Q 業(yè)績報告，實現(xiàn)營收177.61 億元(YOY+5.4%)，實現(xiàn)凈利潤10.95 億元(YOY+2.9%)，較上半年同比下降8.2 個百分點明顯好轉(zhuǎn)，符合預期。3Q 實現(xiàn)營收56.45 億元(YOY+0.5%)，實現(xiàn)凈利潤4.03 億元(YOY+30.0%)，主要得益于煤炭價格下降，毛利率同比上升所致。預計公司2012、2013 年實現(xiàn)營收246.56 億元(YOY+8.0%)、280.20 億元(YOY+13.6%)，實現(xiàn)凈利潤15.99 億元(YOY+12.5%)、19.51 億元(YOY+22.0%)，EPS0.34、0.41元，當前股價對應(yīng)2012、2013 年動態(tài)PE 分別為12X、10X，PB1.0X，估值較低，公司出臺回購方案，提升市場信心，維持“買入”建議，目標價5.00 元(對應(yīng)2012 PE 15X)
3Q 營收微增，4Q 狀況趨好：公司3Q 營收56.45 億元(YOY+0.5%)，營收僅微增有兩方面因素：其一，3Q 上海地區(qū)外來送電大幅增加，公司發(fā)電量同比下降7%左右，其二，3Q 原油天然氣銷售下降。進入4Q，經(jīng)濟企穩(wěn)回升概率大，公司發(fā)電量會較快回升，原油天然氣全年銷售規(guī)模與去年大體持平,4Q 狀況會明顯好于3Q。
毛利率回升，費用率平穩(wěn)：1-3Q 公司綜合毛利率11.7%，同比上升1.3個百分點。單季度看，3Q 毛利率11.5%，同比上升2.6 個百分點，毛利率上升明顯。展望四季度，公司電力業(yè)務(wù)毛利率有望持平，而石油天然氣毛利率穩(wěn)定，預計環(huán)比平穩(wěn)，全年同比提升1~2 個百分點。1-3Q 費用率3.2%，與去年同期基本持平，公司費用率水準較低，常年來保持穩(wěn)定。
旗下電廠盈利改善明顯，未來核電投資收益增加：隨著電力盈利能力復蘇，旗下電廠盈利改善明顯，3Q 公司聯(lián)營電廠貢獻投資收益1.32 億元，而去年同期僅為0.16 億元。由于去年核電實施兩次分紅近4.5 億元(較特殊，一般一年分紅一次)，今年核電投資收益0.8 億元，減少3.7 億元。
但考量未來，核電秦山聯(lián)營公司前兩年分別新增一臺65 萬千瓦機組，全年發(fā)電量增加兩成以上，未來核電投資收益也相應(yīng)增加。
天然氣管網(wǎng)公司貢獻利潤穩(wěn)步提升：公司預計全年銷售天然氣60 億立方米 (YOY+11.1%)。目前各氣源數(shù)量占比為西氣一期(55.0%)、東氣(5.5%)、川氣(2.8%)及LNG(36.7%)。價差方面，考量來氣氣源中LNG 增速較快，且其成本較西氣成本高約17%，預計價差(0.17 元/M3)會下降5%~8%，考量銷售量增長10%以上，天然氣銷售盈利穩(wěn)定提升。
回購促價值回歸：公司發(fā)布公告，以不超過4.5 元/股的價格回購公司股份，預計耗資10 億元。此次回購從兩方面利好公司：其一，回購股票表明產(chǎn)業(yè)資本對上市價值的認可，給予市場信心；其二，本次回購將縮減股本規(guī)模(以4.5 元/股計算，大約2.22 億股，占總股本4.7%),增厚EPS 5%，進一步降低公司估值。我們認為，回購將促成公司價值回歸之旅。
盈利預測：預計公司2012、2013 年，實現(xiàn)凈利潤15.99 億元(YOY+12.5%)、19.51 億元(YOY+22.0%)，EPS0.34、0.41 元，對應(yīng)2012、2013 年動態(tài)PE 分別為12X、10X，PB1.0X，估值較低，維持“買入”建議，給予2012年15X PE，目標價5.00 元。
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