>> 光大證券-江山股份(600389)三季報業(yè)績符合預(yù)期,業(yè)績拐點(diǎn)在四季度-121028
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張力揚(yáng)，孫琦祥，程磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布12 年三季度業(yè)績報告，1-9 月實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1155 萬元，對應(yīng)基本每股收益0.058 元/股。
◆點(diǎn)評：業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)，維持“買入”。
公司三季報符合我們的預(yù)期?？紤]到公司草甘膦7-9 月的月度價格分別為2.65、3 和3.3 萬元/噸（含稅），而10-11 月均價則為3.5-3.6 萬元/噸（含稅），整體均價有望較二季度高出5000-6000 元/噸（含稅），因此我們認(rèn)為公司業(yè)績將在四季度出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)。
◆環(huán)保政策加碼及下游需求穩(wěn)步增長下草甘膦價格將持續(xù)高位：草甘膦中段期看，我們認(rèn)為今年四季度到明年一季度將持續(xù)高位運(yùn)行，價格的向上趨勢和上行區(qū)間短期看環(huán)保政策的推出和力度，對此我們持樂觀態(tài)度。長期看，草甘膦需求將穩(wěn)步增長，供給端競爭秩序轉(zhuǎn)好，草甘膦行業(yè)有望回歸到正常的利潤率范圍內(nèi)。
◆其他農(nóng)藥業(yè)務(wù)底部向上，燒堿及蒸汽項目明年將帶來新的盈利增長點(diǎn)公司其他大品種農(nóng)藥業(yè)務(wù)看，酰胺類除草劑項目預(yù)計明年將重新啟動，和中化國際的戰(zhàn)略合作將使得該項業(yè)務(wù)有望取得正常的利潤率，我們預(yù)計在15%左右的毛利率。另外隨著環(huán)保政策的加強(qiáng)管理，敵敵畏業(yè)務(wù)也將從底部向上恢復(fù)。
公司其他非農(nóng)藥業(yè)務(wù)看，13 年燒堿二期和鍋爐項目投產(chǎn)將帶來新的盈利增長點(diǎn)。由于目前國內(nèi)燒堿都是與PVC 聯(lián)產(chǎn)，未來幾年P(guān)VC 產(chǎn)能大量過剩而開工不足下燒堿將持續(xù)偏緊，預(yù)計公司液堿毛利率將維持在43%以上。同時公司托管開發(fā)區(qū)的供熱管網(wǎng)下其蒸汽業(yè)務(wù)將依靠區(qū)域優(yōu)勢帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時在公司積極拓展下，氯下游加工物盈利能力也有望提升。
◆財務(wù)分析：業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)且搬遷進(jìn)入尾聲，有息負(fù)債金額將有望持續(xù)下降從報表看，公司有息負(fù)債金額我們測算大致16 億元，大致要支付1個億左右的利息。由于公司業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)使得經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增加，同時固定資產(chǎn)大規(guī)模投入期結(jié)束，有息負(fù)債總金額有望持續(xù)下降。
◆公司各項業(yè)務(wù)均處于拐點(diǎn)階段，繼續(xù)維持“買入”評級：我們判斷公司三季度是業(yè)績的一個拐點(diǎn)，根本原因在于公司各項業(yè)務(wù)基本處于拐點(diǎn)階段。我們維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：產(chǎn)能無序擴(kuò)張導(dǎo)致價格下跌及轉(zhuǎn)基因作物增速下滑
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