>> 興業(yè)證券-京東方A(000725)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn),單季度順利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉亮，韓林 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司10月29日公布2012年3季報(bào)，公司1-9月?tīng)I(yíng)收171.23億元，同比增長(zhǎng)101.10%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-13.16億，同比減虧11.07億；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)-6.35億，同比減虧15.08億。其中第3季度營(yíng)收75.14億元，同比增長(zhǎng)110.21%，環(huán)比增長(zhǎng)37.59%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-8921萬(wàn)，同比減虧9.38億，環(huán)比減虧3.69億；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1.52億元，同比減虧10.79億，環(huán)比減虧4.44億，實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。1-9月EPS= -0.05元，3季度EPS= 0.01元。公司3季度業(yè)績(jī)大幅優(yōu)于此前業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)單季度盈利688～8688萬(wàn)元的范圍。
點(diǎn)評(píng)：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司第3季度營(yíng)收75.14億元，同比增長(zhǎng)110.21%，環(huán)比增長(zhǎng)37.59%。毛利率10.09%，同比上升20.13個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比上升7.41個(gè)百分點(diǎn)，毛利率連續(xù)兩季度環(huán)比上升。3季度三項(xiàng)費(fèi)用率12.00%，同比下降4.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.25個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)36天，較2季度43天有所下降。
產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，營(yíng)收同比大幅上升：公司1-9月?tīng)I(yíng)收171.23億元，同比增長(zhǎng)101.10%；第3季度營(yíng)收75.14億元，同比增長(zhǎng)110.21%，環(huán)比增長(zhǎng)37.59%。營(yíng)收同環(huán)比大幅增長(zhǎng)的原因主要為公司8.5代線產(chǎn)能得到有效釋放，于7月底順利實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司單月電視面板出貨量超100萬(wàn)片，整體出貨量在全球份額顯著提升。同時(shí)，成都4.5代線、北京5代線、合肥6代線也均實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，帶動(dòng)整體營(yíng)收大幅上升。
毛利率水平持續(xù)攀升：公司1-9月整體毛利率5.05%，其中3季度毛利率10.09%，同比上升20.13個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比上升7.41個(gè)百分點(diǎn)，毛利率在2季度實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正后，繼續(xù)攀升，已經(jīng)達(dá)到了2008年3季度以來(lái)的最好水平，盈利能力顯著提升。我們分析毛利率的持續(xù)提升有行業(yè)層面的原因也有公司自身的因素。行業(yè)層面由于液晶面板行業(yè)整體供需結(jié)構(gòu)的好轉(zhuǎn)，大尺寸面板價(jià)格在今年2季度起觸底回升，以公司8.5代線大量生產(chǎn)的32寸液晶面板為例，Open cell形式的已經(jīng)從今年3月的98美元上漲至10月下旬的104美元，緩解了各面板廠商的盈利壓力。而公司自身層面上，隨著8.5代線產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，對(duì)原材料議價(jià)能力增強(qiáng)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，增加大屏手機(jī)、平板、大尺寸電視面板產(chǎn)品占比；北京5代線在2012年下半年完成折舊，部分緩解折舊壓力，均對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生有益幫助。
費(fèi)用率持續(xù)下降：公司3季度三項(xiàng)費(fèi)用率12.00%，同比下降4.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.25個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)速度均小于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度，費(fèi)用率持續(xù)下降，是規(guī)模經(jīng)濟(jì)性的體現(xiàn)，我們樂(lè)觀預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率未來(lái)有望繼續(xù)保持在較低的水平。報(bào)告期末公司固定資產(chǎn)347.7億，較期初307.8億增長(zhǎng)約40億，報(bào)告期末在建工程凈額19.1億，較期初57.5億減少38.4億，我們分析主要為報(bào)告期內(nèi)北京8.5代線實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。
業(yè)績(jī)彈性看產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)能提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：公司2季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.22億，3季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量進(jìn)一步增加至2.81億，同時(shí)實(shí)現(xiàn)單季度的扭虧為盈，盈利情況持續(xù)向好。其中既包括產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷(xiāo)、產(chǎn)品價(jià)格上漲等經(jīng)營(yíng)性因素，也包括了3季度資產(chǎn)減值損失充回6892億、營(yíng)業(yè)外收入2.54億等因素。資產(chǎn)減值損失在去年4季度大幅計(jì)提后后再度高額計(jì)提的壓力已經(jīng)不大，在今年產(chǎn)品價(jià)格上漲的條件下可能還會(huì)有一定充回；而營(yíng)業(yè)外收入屬于國(guó)家和地方政府長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)于關(guān)系國(guó)計(jì)民生的液晶面板行業(yè)的政策支持，上述因素具有一定的可持續(xù)性。而經(jīng)營(yíng)層面未來(lái)的業(yè)績(jī)彈性要看產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)能提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整三個(gè)方面。產(chǎn)品價(jià)格方面，由于全球液晶面板行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的好轉(zhuǎn)，特別是在2013年全行業(yè)新增供給極為有限的前提下，大尺寸面板價(jià)格有一定的支撐，我們判斷電視面板價(jià)格可能在經(jīng)歷4季度末及1季度的小幅下跌后，在2、3季度重拾漲勢(shì)。產(chǎn)能提升方面，我們預(yù)計(jì)公司8.5代線通過(guò)工藝升級(jí)和流程優(yōu)化，年底有望將產(chǎn)能提升至100K/月的玻璃基板投片量。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，我們判斷隨著公司4.5代線、6代線對(duì)LTPS、氧化物等新技術(shù)新工藝技改的完成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有進(jìn)一步升級(jí)的空間。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們?cè)?月發(fā)布的液晶顯示行業(yè)深度報(bào)告《全球液晶顯示行業(yè)困境有望好轉(zhuǎn)，大陸面板產(chǎn)業(yè)起飛在即》中指出的行業(yè)供需形勢(shì)持續(xù)改善、京東方業(yè)績(jī)逐季向好、盈利拐點(diǎn)漸行漸近等判斷已逐步驗(yàn)證。全球面板行業(yè)供需的改善有望持續(xù)，國(guó)產(chǎn)面板仍處于需求旺盛的狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)，行業(yè)整體盈利能力產(chǎn)生好轉(zhuǎn)，公司居于國(guó)內(nèi)液晶面板行業(yè)龍頭將充分受益于行業(yè)整體好轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。我們給予公司2012-2014年每股收益為0.00元，0.10元和0.13元的盈利預(yù)測(cè)，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：液晶顯示行業(yè)下游需求出現(xiàn)劇烈變化；
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