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投資要點(diǎn)
    事件 華電國際公布2012 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入432 億元，同比增8.85%；歸屬于母公司凈利潤4.15 億元；每股收益0.06 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金1.11 元。其中三季度單季營業(yè)收入137 億元，同比增3.4%；歸屬于母公司凈利潤1.45 億元，同比扭虧為盈。
    點(diǎn)評：
    1 扣非后單季凈利為1.42 億元，處于業(yè)績上升通道。三季度華電國際實(shí)現(xiàn)凈利1.45 億元，扣非后為1.42 億元，同比扭虧為盈。我們認(rèn)為，華電國際業(yè)績處于上升通道，但受制于利用小時(shí)下降和單位發(fā)電凈利上升空間有限，后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)仍有待觀察。
    2 業(yè)績按利潤結(jié)構(gòu)拆分：
    1） 前三季度新增控股裝機(jī)容量71.2 萬千瓦，同比增6.6%。2012 年前三季度，華電國際累計(jì)新增控股裝機(jī)容量71.2 萬千瓦，主要是可再生能源機(jī)組貢獻(xiàn)，其中瀘定水電公司新投產(chǎn)機(jī)組46 萬千瓦。截止到三季度末，公司可控裝機(jī)容量3053 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量2639 萬千瓦。其中，按可控口徑，火電占92%，水電占5%，新能源（風(fēng)電+太陽能）占3%。
    2） 三季度單季發(fā)電量持平，火電機(jī)組利用小時(shí)增速下降明顯。3 季度單季發(fā)電量為382 億千瓦時(shí)，同比基本持平，增速較二季度明顯下降5.4 個(gè)百分點(diǎn)。3 季度單季利用小時(shí)為1261，同比下降1.1%；其中火電機(jī)組利用小時(shí)下降6%，增速較二季度明顯回落，而水電機(jī)組利用小時(shí)上升14%，一定程度緩解火電利用小時(shí)下降對業(yè)績影響。
    3） 毛利率持續(xù)上升，但單位發(fā)電凈利上升空間有限。華電國際三季度毛利率為17%，較二季度上升3 個(gè)百分點(diǎn)。我們測算三季度入爐標(biāo)煤單價(jià)較二季度下降6%。受此影響，華電國際單位發(fā)電凈利上升至75元/萬千瓦時(shí)，但仍遠(yuǎn)低于同期華能國際和粵電力等的單位盈利水平。
    3 投資建議：首次給予中性評級。預(yù)計(jì)2012-2013 年每股收益為0.08 元、0.10 元，對應(yīng)PE 分別為42 倍、35倍，我們認(rèn)為公司短期估值較高，首次給予中性評級。
    4 風(fēng)險(xiǎn)提示：入爐標(biāo)煤單價(jià)下降幅度有限。