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投資要點(diǎn)
事件：
恩華藥業(yè)發(fā)布2012年三季報(bào)，期間實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147,673萬元，同比增長24.48%；歸屬上市公司股東的凈利潤11,621萬元，同比增長33.25%；每股收益0.50元。
點(diǎn)評(píng)：
公司的業(yè)績符合我們的預(yù)期。
 三季度收入延續(xù)快速增長。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.77億元，同比增長24.48%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入5.13億元，同比增長24.87%，延續(xù)快速增長的勢頭。我們預(yù)計(jì)，麻醉藥增長25%左右，其中主導(dǎo)產(chǎn)品力月西增長20%左右，福爾利增速超過30%；精神類藥物收入增速超過20%，預(yù)計(jì)利培酮增長15-20%、齊拉西酮和丁螺環(huán)酮均在小基數(shù)上增速超過40%?？傮w而言，麻醉藥和精神用藥仍然是公司收入快速增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
 毛利率穩(wěn)定，期間費(fèi)用率小幅下降。公司的利潤增速始終快于收入的增長，主要原因是：1）醫(yī)藥工業(yè)毛利率提升；2）期間費(fèi)用率下降。前三季度公司的綜合毛利率為37.42%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但根據(jù)中報(bào)披露的情況來看，醫(yī)藥工業(yè)的毛利率仍然有所提升；公司的銷售費(fèi)用率為21.79%，下降0.28個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為4.77%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，公司的成本和費(fèi)用控制能力依然良好。
 質(zhì)地優(yōu)良的中長期成長股。我們此前發(fā)布了深度報(bào)告《恩華藥業(yè)：今朝小龍頭，明日大白馬》，認(rèn)為恩華是一個(gè)質(zhì)地優(yōu)良、產(chǎn)品線豐富、管理穩(wěn)健的成長型公司，所處中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域壁壘高，降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)小。而且公司未來老產(chǎn)品增速不減，新產(chǎn)品不斷放量，在研產(chǎn)品也頗具看點(diǎn)，是理想的中長期投資標(biāo)的，能在未來3-5年保持確定性的高增長。
 盈利預(yù)測。我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)估公司2012-2014的EPS分別為：0.63、0.88和1.24元，隨著多個(gè)新產(chǎn)品的獲批，公司中長期的成長空間已打開，維持“增持”評(píng)級(jí)。
 風(fēng)險(xiǎn)提示。靜態(tài)估值偏高或有補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品的獲批和銷售低于預(yù)期。