>> 國海證券-魯陽股份(002088)深度報(bào)告：拓展新領(lǐng)域,深挖老市場(chǎng),開啟成長(zhǎng)之門-121125
| 上傳日期： |
2012/11/28 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范曾 |
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鋼鐵業(yè)用耐火材料短期受抑制，看好建材、化工用耐火材料空間 就目前而言，鋼鐵業(yè)受產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)景氣度下行影響，耐火材料需求量短期受抑制。隨著國家對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、落后產(chǎn)能淘汰、節(jié)能減排措施的實(shí)施，將促進(jìn)鋼鐵業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)鋼鐵用耐火材料變革，對(duì)優(yōu)質(zhì)、長(zhǎng)壽、高效和功能性耐火材料的需求將會(huì)穩(wěn)步上升。建材、化工用耐火材料將伴隨共成長(zhǎng)，逐漸走出底部區(qū)域。耐火材料在工業(yè)生產(chǎn)中屬剛性需求產(chǎn)品，與各下游行業(yè)相關(guān)性較高，行業(yè)增速的企穩(wěn)對(duì)耐火材料的生產(chǎn)銷售將帶來積極影響，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，高端耐火材料將從需求拉動(dòng)和替代性兩方面得到發(fā)展，表現(xiàn)出強(qiáng)于行業(yè)的走勢(shì)，情景廣闊。 陶瓷纖維產(chǎn)品：節(jié)能效果顯著，是理想的傳統(tǒng)耐火材料替代品 與傳統(tǒng)耐火材料和不定型耐火材料相比， 陶瓷纖維的耐高溫性能和絕熱性能更佳，質(zhì)量更輕，保溫效果更好。相比傳統(tǒng)隔熱磚、澆注料其節(jié)能效率高出20-30%。此外，隨著陶瓷纖維技術(shù)的不斷進(jìn)步，在中國國內(nèi)的應(yīng)用領(lǐng)域更加寬廣，發(fā)展前景十分看好。 玄武巖纖維保溫材料：受益于城鎮(zhèn)化，進(jìn)入發(fā)展快車道 目前具備較強(qiáng)實(shí)力大巖棉生產(chǎn)企業(yè)包括上海新型建材巖棉有限公司、南京恒翔、 魯陽股份、北新建材等，初步統(tǒng)計(jì)2012 年全國巖棉產(chǎn)能約29 萬噸，2013 年增至40-50 萬噸巖棉產(chǎn)能。按照"十二五"期間全國年均竣工建筑面積10 億平方米計(jì)算，每年巖棉需求量約在110-130 萬噸之間，未來3 年國內(nèi)巖棉產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求。目前全國A 級(jí)保溫材料供不應(yīng)求， 部分具備技術(shù)實(shí)力的企業(yè)，都在積極上A 級(jí)材料生產(chǎn)線，未來10 年將是其在中國發(fā)展的黃金時(shí)期。 公司成本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移提升利潤(rùn)空間 公司陶瓷纖維成本結(jié)構(gòu)為原材料占總成本的40%，電力、煤、天然氣能源占30-35%。
其中，電能是公司主要消耗成本，隨著公司產(chǎn)能逐漸向內(nèi)蒙轉(zhuǎn)移，工業(yè)用電價(jià)格每下降0.1 元，即可節(jié)省制造成本250 元/噸，綜合成本下降500 元/噸左右，產(chǎn)品毛利提升空間巨大。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 我們對(duì)于魯陽股份維持相對(duì)樂觀的態(tài)度，公司這幾年在產(chǎn)品替代性、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和新產(chǎn)品開拓方面都進(jìn)行了有效而實(shí)際的規(guī)劃，未來通過鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、拓展新興業(yè)務(wù)的方式，公司將步入成長(zhǎng)期。工業(yè)用耐火材料將伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步，逐漸走出低谷；建筑保溫領(lǐng)域市場(chǎng)廣闊，受國家政策支持力度強(qiáng)，未來需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，目前公司在建10 萬噸巖棉生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2013 年2 季度全部投產(chǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生非常積極的影響。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.90、13.26、15.96 億元，主營業(yè)務(wù)收入增漲率為11%、22%，20%。對(duì)應(yīng)EPS 為0.36、0.54、0.67 元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為23 倍、15 倍和12 倍。公司傳統(tǒng)+新材料業(yè)務(wù)發(fā)展模式在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下將能得到更好的發(fā)揮，具備成長(zhǎng)性，享受部分估值溢價(jià)，是理想的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。給予公司2013 年20 倍市盈率，公司未來12 個(gè)月合理價(jià)格為10.80 元/股，相較目前股價(jià)還有30%空間，給予"買入"評(píng)級(jí)。
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