>> 國海證券-北海港(000582)深度報告：蛇吞象式重組,鑄就北部灣港口核心地位-121220
| 上傳日期： |
2012/12/24 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
范曾 |
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投資要點：
區(qū)位優(yōu)越明顯，政策支持力度大 廣西區(qū)沿海港口作為省內(nèi)開發(fā)開放平臺，是對外窗口和樞紐，港口整合是北部灣開發(fā)的重點。2008 年北部灣經(jīng)濟區(qū)被納入國家發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵港口的一體化經(jīng)營。“一港、三域、八區(qū)、多港點”的港口布局體系，使得北部灣億噸大港的跨越式發(fā)展得以實施，配合北部灣港務(wù)集團公司整體上市的發(fā)展規(guī)劃，中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)將駛?cè)肟燔嚨?，進入良性循環(huán)。
“腹地”位移推動港口發(fā)展，北部灣港口群正式步入成長階段 從我國港口群的發(fā)展經(jīng)歷來看，港口吞吐量與腹地GDP 增長呈現(xiàn)出一定相關(guān)性，歷史數(shù)據(jù)顯示，港口吞吐量與區(qū)域GDP、對外貿(mào)易額之間相關(guān)系數(shù)達到0.7 以上。我們分析認為在 “十二五”期間，北部灣經(jīng)濟區(qū)以及長江中上游地區(qū)作為承接沿海地區(qū)制造業(yè)的重點區(qū)域，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和城市化水平會有快速的發(fā)展，預(yù)計2013-14 年部分港口產(chǎn)能集中釋放之后，其復(fù)合增長率達到20%以上。
集團整體上市穩(wěn)步推進，注入資產(chǎn)盈利能力強 大股東廣西北部灣國際港務(wù)集團有限公司是廣西壯族自治區(qū)人民政府直屬大型國有獨資企業(yè)。業(yè)務(wù)范圍涵蓋港口運營、臨港工業(yè)、綜合物流體系、商貿(mào)物流、物流地產(chǎn)五大板塊，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，未來繼續(xù)注入預(yù)期強烈。本次擬注入的防城港、欽州港和北部灣拖船盈利能力均強于北海港，持續(xù)盈利能力優(yōu)異。
盈利預(yù)測及投資評級 假設(shè)2012－2014 年廣西省國內(nèi)生產(chǎn)總值分別為：1.42、1.74 、2.13 萬億元，則未來北部灣港務(wù)集團未來2012-14 年吞吐量預(yù)測結(jié)果為：1.08、1.34、1.66 億噸?？紤]到整合后北海港具備較高成長性，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)強，注入上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具備較強盈利能力。預(yù)計公司在重組后的框架下，2012-2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為20.48、23.13、26.71 億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5.44億、5.72 億、6.18 億元，對應(yīng)增發(fā)（8.32 億總股本）后EPS 為：0.65、0.69、0.74 元。公司地處北部灣經(jīng)濟區(qū)，且港口處于成長期，復(fù)合增長率接近20%，享受一定估值溢價，給予公司2013 年20 倍PE，則未來12 個月目標(biāo)價為13.00 元。在悲觀假設(shè)條件下，給予15 倍PE，則對應(yīng)股價為9.75 元。給予“增持”評級。
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