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投資要點
    事件：
    公司12月29日發(fā)布醫(yī)療福利管理業(yè)務(wù)進展公告：12月28日同廣州醫(yī)保管理局正式簽署醫(yī)保智能審核管理平臺共建協(xié)議，依托公司特色臨床知識庫，提升報銷審核精確度，并將用于醫(yī)保稽核與定點醫(yī)療(藥)機構(gòu)管理，為公司向廣州醫(yī)保定點醫(yī)院及藥店提供延伸服務(wù)奠定堅實基礎(chǔ)。
    點評：
    ※我們有別于市場的觀點：
    公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是醫(yī)藥電子商務(wù)，受政策沖擊趨萎縮。公司管理層銳意求變，2009年同ESI合資益虹國際，轉(zhuǎn)型藥品福利管理。因醫(yī)保主管部門難信任外資持股，業(yè)務(wù)停滯。公司2011年再組益虹，100%持股，掃清業(yè)務(wù)破冰最大阻礙。歷時一年，公司藥品福利管理全面鋪開，已在杭州和廣州以及長沙和濟南等7省10地市簽約試點。
    我們認為：1. 醫(yī)?？刭M是2013年醫(yī)藥行業(yè)一大主線，醫(yī)?；鹬悄芄芾砥脚_同ESI醫(yī)療保險支出分析系統(tǒng)Beacon異曲同工，是公司開疆拓土之利器，服務(wù)延伸醫(yī)保定點醫(yī)院及藥店有望超預(yù)期；2. 公司商業(yè)模式新且營銷渠道強，廣州市醫(yī)保共建協(xié)議標志產(chǎn)品及服務(wù)已深獲一線城市認可，極具里程碑意義和示范性效應(yīng)，后續(xù)向一二線城市大規(guī)模推廣將更順暢；3. 公司成長拐點已現(xiàn)，明確收費標準構(gòu)成實質(zhì)利好，壟斷經(jīng)營迎接過百億市場，跨越式發(fā)展?jié)u行漸近。
    1. 醫(yī)?？刭M需求加速釋放，藥品福利管理逢時，公司是唯一踐行者。
    國內(nèi)基本醫(yī)療保險制度確立是新醫(yī)改最大成就，受眾13.05億，目前挑戰(zhàn)是支出水平可控可接受。2011年65歲及以上人口1.22億，占比9.12%。老齡化驟增，隱憂在城鎮(zhèn)職工醫(yī)保透支風險，雙重繳費源自于體制遺留弊端。2011年城鎮(zhèn)職工醫(yī)保累計結(jié)余0.57萬億元，仍顯充裕，但已有省市釋放控費需求，如北京下發(fā)“204”號文件實行總量控制。醫(yī)保控費是2013年醫(yī)藥行業(yè)一大主線，發(fā)改委和社保部及衛(wèi)生部將站在各自角度傾全力推廣，藥品福利管理迎發(fā)展契機。以2011年為基準，保守測算潛在市場空間121.78-231.86億元。
    2. 重組益虹掃清破冰阻礙，公司深獲認可，藥品福利管理再下一城。
    公司2011年以1美元對價受讓ESI所持益虹294萬股，轉(zhuǎn)讓完成不再受困外資身份制肘。公司在29省設(shè)有醫(yī)藥電子商務(wù)交易中心，由87家分子公司運營。ESI同公司合資正是看中渠道優(yōu)勢。之前，公司藥品福利管理已試點簽約杭州等9市，并受上海醫(yī)保管理局邀請座談交流及立項論證。
    杭州醫(yī)保管理局經(jīng)一年空轉(zhuǎn)試用，同公司簽約共建協(xié)議。公司此次未經(jīng)試點直接同廣州醫(yī)保管理局簽約共建協(xié)議，新業(yè)務(wù)提速明顯，標志公司藥品福利管理在節(jié)省處方賠付上已深獲醫(yī)?；鸸芾聿块T認可，后續(xù)向上海以及其他省會城市推廣將更順暢，先發(fā)優(yōu)勢有助及早確認收費模式。
    ※目標價暫定13.6元，首次給予公司“買入”評級
    無論是采用北美PBMs(如ESI)慣行處方賠付費分成或處方審單費提成，還是采用長期項目服務(wù)費，公司后續(xù)確認收費有兩種途徑，或由點及面率先突破重點客戶，或由面及點制定普適標準。我們堅定看好公司是2013年橫跨醫(yī)藥和TMT兩大成長板塊最具投資價值拐點股。我們預(yù)計2012-2014年的EPS分別為0.03，034和0.68元，以2013年40倍PE計算，目標價為13.6元，首次給予公司“買入”評級。
    ※風險提示
    公司藥品福利管理以創(chuàng)新商業(yè)模式協(xié)助各區(qū)市醫(yī)?；鸸?jié)省處方賠付支出，尚屬國內(nèi)首例。風險點有：1. 市場化運作難敵行政管控；2. 市場開拓低于預(yù)期。