>> 東興證券-﹡ST關(guān)鋁(000831)重組轉(zhuǎn)型稀土公司,盈利能力顯著改善-130204
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
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作者： |
林陽(yáng)，李晨輝 |
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事件：
公司已經(jīng)將原盈利性較差的電解鋁及其深加工資產(chǎn)剝離出上市公司，同時(shí)注入五礦集團(tuán)旗下的贛州稀土和稀
土研究院等盈利狀況良好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮南⊥临Y產(chǎn)。日前已收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批復(fù)和深交所的決定，同意公司于重大資產(chǎn)重組完成后恢復(fù)上市，目前重組事宜已經(jīng)進(jìn)入交割階段，預(yù)計(jì)將于2013 年2 月8 日恢復(fù)上市。
觀點(diǎn)：
1.置出電解鋁資產(chǎn)，注入五礦集團(tuán)旗下稀土分離資產(chǎn)
根據(jù)公司的重組方案，公司將原有盈利性較差的電解鋁等資產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)出售的方式，剝離出上市公司，同時(shí)公司大股東中國(guó)五礦股份有限公司將旗下的五礦贛州稀土和稀土研究院等資產(chǎn)通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票等方式注入上市公司。公司擬注入資產(chǎn)的評(píng)估值為26.5 億元，公司以8.48 元/股向五礦稀土、魏建中等五名自然人發(fā)行合計(jì)3.13 億股，購(gòu)入上述資產(chǎn)。重組完成后，公司總股本將從6.53 億增加至9.66 億股，公司控股股東仍為中國(guó)五礦股份有限公司。此外，重組完成后，公司將通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集配套資金，配套資金總額不超過(guò)本次交易資金總額的25%，主要用于提升重置資產(chǎn)績(jī)效和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
另外，重組完成后，公司擬采用詢價(jià)方式向不超過(guò)10 名符合條件的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金，募集配套資金總額為不超過(guò)2.24 億元，發(fā)行股份不超過(guò)0.26 億股，以提升重置資產(chǎn)績(jī)效。本次交易完成后，公司將成為五礦集團(tuán)旗下唯一的稀土分離業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)和資本市場(chǎng)融資平臺(tái)。
2.重組后公司核心資產(chǎn)為五礦稀土
公司此次重組注入的主要資產(chǎn)是五礦稀土（贛州）和稀土研究院，五礦稀土（贛州）股份有限公司成立于2008 年，是由中國(guó)五礦集團(tuán)公司旗下的五礦有色金屬股份公司為主發(fā)起人，聯(lián)合贛縣紅金稀土有限公司和定南大華新材料資源有限公司原股東共同發(fā)起設(shè)立的股份制稀土企業(yè)集團(tuán)。五礦稀土目前擁有7 家子公司，并初步建成了以稀土分離為基礎(chǔ)，集合發(fā)光材料、稀土節(jié)能燈生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。其中擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的離子型稀土分離企業(yè)—贛縣紅金和定南大華，擁有國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大、技術(shù)領(lǐng)先的稀土熒光粉生產(chǎn)企業(yè)—五礦發(fā)光材料公司，生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)4000 噸/年，占全國(guó)熒光粉生產(chǎn)總量的一半以上。
本次交易完成后，上市公司旗下的贛縣紅金和定南大華為國(guó)內(nèi)工藝最為先進(jìn)稀土全分離企業(yè)之一，位于稀土行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中上游環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品為稀土氧化物，主要客戶為國(guó)內(nèi)外稀土貿(mào)易商以及下游的稀土深加工企業(yè)（如熒光粉企業(yè)、節(jié)能燈企業(yè)、釹鐵硼企業(yè)、稀土金屬冶煉企業(yè)等）。
3.轉(zhuǎn)型稀土公司，盈利能力大幅改善
本次重組完成后，公司資產(chǎn)性質(zhì)將發(fā)生重大變更，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為稀土冶煉分離及技術(shù)服務(wù)，經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力和發(fā)展前景與國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣周期之間存在很大關(guān)聯(lián)度，同時(shí)也受到國(guó)家稀土產(chǎn)業(yè)政策的影響。根據(jù)置入資產(chǎn)和上市公司的盈利預(yù)測(cè)，本次重組完成后，上市公司盈利能力比重組前有較大幅度的提高，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。主要得益于稀土類產(chǎn)品的稀缺性及高毛利率特性，以及置入資產(chǎn)中五礦贛州稀土在氧化鑭、氧化鏑、氧化鋱、氧化釔、氧化釔銪等產(chǎn)品上的市場(chǎng)影響力。
本次交易完成后2011 年度及2012 年1-6 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所減低，但由于擬注入的稀土業(yè)務(wù)毛利率較高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，全面逆轉(zhuǎn)了2012 年1-6 月歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為負(fù)、歸屬于母公司所有者權(quán)益為負(fù)的不利局面。本次重大資產(chǎn)重組過(guò)程中，大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)置入資產(chǎn)稀土研究院、五礦贛州稀土盈利預(yù)測(cè)和上市公司備考盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了審核，并出具了盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告。
重組完成后，公司將成為中國(guó)最大的南方離子稀土分離企業(yè)，公司將以整合國(guó)內(nèi)外稀土資源、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為已任，憑借產(chǎn)業(yè)和資本的雙輪驅(qū)動(dòng)作用，繼續(xù)收購(gòu)兼并整合現(xiàn)有資源，提高行業(yè)集中度，減少惡性競(jìng)爭(zhēng)；加大研發(fā)投入和技術(shù)引進(jìn)，在技術(shù)領(lǐng)域達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，促進(jìn)中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)向高技術(shù)高附加值領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。
4.估值與定價(jià)
由于公司重組后資產(chǎn)性質(zhì)發(fā)生變更，其盈利能力受到稀土價(jià)格大幅波動(dòng)的影響，公司資產(chǎn)價(jià)值和投資價(jià)值需要進(jìn)行重新評(píng)估，為了更好的評(píng)估公司股票價(jià)格，我們將參照重組模式與公司類似的ST 天成，分別從市盈率和注入資產(chǎn)市值兩個(gè)角度進(jìn)行分析和評(píng)估。
ST 天成重組模式與公司類似，首先出售原始公司全部的資產(chǎn)和負(fù)債，再通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，注入盛和稀土99.99%的股權(quán)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更
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