>> 中信建投-合眾思壯(002383)專注于衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè),“端+云“兩翼漸豐-130305
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
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作者： |
戴春榮，徐荃子 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)研目的
合眾思壯近期與中關(guān)村空間與中關(guān)村空間信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟相關(guān)企業(yè)共同投資設(shè)立合資公司承擔(dān)北京北斗導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)公共平臺項目；此外還投入不超過2000 萬美元收購Hemisphere 部分資產(chǎn)和權(quán)益，受到市場廣泛關(guān)注。我們重點(diǎn)就投資者關(guān)心的以上2 個事項及公司2013 年的發(fā)展計劃，與公司董事長和董秘等進(jìn)行了深入交流。
調(diào)研結(jié)論
衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品專業(yè)公司加強(qiáng)“云+端”建設(shè)公司是衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品專業(yè)公司，一直從事衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，業(yè)務(wù)涵蓋專業(yè)應(yīng)用和大眾消費(fèi)兩大領(lǐng)域。專業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品包括GIS 數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品、高精度測量產(chǎn)品、系統(tǒng)產(chǎn)品和車載導(dǎo)航產(chǎn)品中的車輛監(jiān)控調(diào)度產(chǎn)品，大眾消費(fèi)產(chǎn)品主要為車載導(dǎo)航產(chǎn)品中的PND 產(chǎn)品。公司GIS 數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居行業(yè)首位，車載導(dǎo)航方面公司過去曾是美國佳明（Gamin）公司在國內(nèi)的代理商，近幾年逐步完成轉(zhuǎn)型。
在公司產(chǎn)品中，GIS 數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品對收入貢獻(xiàn)最大，2012 年上半年此業(yè)務(wù)收入占到公司總收入的45%，此外車載導(dǎo)航產(chǎn)品占總收入18%，空間數(shù)據(jù)產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品均占總收入的10%左右。
2011 年下半年“中國位置”投入使用，位置服務(wù)對公司貢獻(xiàn)收入。
由于專業(yè)市場中政府采購項目的減少，造成需求下降較為嚴(yán)重，從而影響了“集思寶”GIS 專業(yè)數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售收入；大眾導(dǎo)航市場的激烈競爭也造成了公司PND 產(chǎn)品價格的下降，與2011 年相比公司整體收入大幅減少。而且從2011年起公司進(jìn)行多項投資（如“中國位置”運(yùn)營服務(wù)平臺原型系統(tǒng)、智能交通與電子地圖服務(wù)、云GIS 平臺軟件系統(tǒng)開發(fā)等），項目費(fèi)用大幅增加，但目前各項目均處于建設(shè)階段，尚未得到明顯收益，預(yù)計公司2012 年全年虧損5000-6000 萬元。
2013 年公司為了扭轉(zhuǎn)虧損局面，將立足自身的終端產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，加強(qiáng)“端”和“云”兩個方向的建設(shè)：終“端”產(chǎn)品方面，公司通過收購Hemisphere 向芯、板上游延伸，重點(diǎn)發(fā)展高精度板卡；“云”業(yè)務(wù)方面公司將通過做好北斗導(dǎo)航服務(wù)平臺，并拓展行業(yè)應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與估值
總的來說，順利收購Hemisphere并將高精度板擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模后，公司業(yè)績或?qū)⒂休^大增長。北京北斗位置平臺公司為公司創(chuàng)造新的盈利增長點(diǎn)。衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品在行業(yè)方面的應(yīng)用將在中長期幫助公司業(yè)績騰飛。但2013年公司的確定性收入仍來源于終端產(chǎn)品募投項目的達(dá)產(chǎn)，提高產(chǎn)品毛利率和增加銷售額是業(yè)績增長的根基。
我們預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為-0.19元、0.06元及0.14元?？紤]到公司“云”和“端”兩個方向的業(yè)務(wù)處于起步階段，對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)還有待觀察，所以暫不評級，建議密切關(guān)注公司后續(xù)的發(fā)展情況。
風(fēng)險提示
北斗ICD文件開放，國外企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)市場，市場競爭加劇影響公司終端產(chǎn)品銷售；海外公司收購存在不確定性。
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