>> 中投證券-曲江文旅(600706)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：資產(chǎn)管理權(quán)注入預(yù)期增強(qiáng),外延空間廣闊-130310
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張鐳 |
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事件：3 月9 日，公司發(fā)布公告，將租賃銀座商務(wù)酒店。此舉對(duì)利潤增厚意義不大，但實(shí)際意義是大股東將酒店交由上市公司托管，將增強(qiáng)大股東注入資產(chǎn)管理權(quán)預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
本次托管資產(chǎn)利潤增厚空間有限。銀座酒店緊鄰曲江國際展覽中心，處于曲江行政商務(wù)核心區(qū)域，交通便利。公司承租資產(chǎn)包括第一層接待大廳，第12 層——擁有160 個(gè)餐位的餐飲區(qū)，第13-27 層客房區(qū)，房間數(shù)285 間。西安市四星級(jí)酒店平均房價(jià)為342 元/夜，入住率為58.06%。預(yù)計(jì)2013 年收入2000 萬元左右，14年有望達(dá)到3000 萬元。租金取保底值與GOP 分成較高者：第1 年保底租金120萬；GOP500 萬以內(nèi)，分成為0.8；超過500 萬至700 萬部分，分成為0.75；超過700 萬元以上部分，分成為0.7。2013/14/15 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤94/264/319 萬元。
大股東資產(chǎn)管理權(quán)注入預(yù)期或增強(qiáng)。其一，意愿更明確，本次托管并未涉及融資，因而此前擔(dān)心的曲江文投通過其他途徑融資以致失去資產(chǎn)注入動(dòng)力的問題在一定程度上得以解決，而不以增發(fā)為條件實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)托管，對(duì)利潤攤薄的擔(dān)心也將有所緩解。其二，注入資產(chǎn)業(yè)績彈性更大，公司以往托管協(xié)議都采用“基本酬金+收入分成上限”的方式，而此次“利潤扣除租金”模式在盈利上無天花板；其三，在注入資產(chǎn)的范圍上，銀座酒店至少反映了曲江文投將酒店資產(chǎn)交由上市公司管理的傾向，而上市公司在景區(qū)、餐飲等產(chǎn)業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)也很豐富，資產(chǎn)注入空間很大；其四，注入時(shí)間或比預(yù)期提前，銀座酒店作為新產(chǎn)業(yè)，一經(jīng)建成即交給上市公司，打消了市場(chǎng)關(guān)于新資產(chǎn)需要至少運(yùn)營一年才交給上市公司的擔(dān)憂。在眾多資產(chǎn)中，大唐新干線已經(jīng)試運(yùn)營，值得期待。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司12-14 年EPS 為0.47、0.52、0.59 元，考慮到資產(chǎn)注入空間較大，給予公司推薦的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
資產(chǎn)注入存在不確定性；應(yīng)收賬款發(fā)生大規(guī)模壞賬；旅游業(yè)政策發(fā)生重大變化。
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