>> 海通證券-航天信息(600271)年報點評：防偽稅控增長平緩,面臨降價壓力,關(guān)注資本運作-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
大小： |
171KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
航天信息發(fā)布2012年報：實現(xiàn)營業(yè)收入145.25億，同比上升25.9%；歸屬于母公司凈利潤為10.18億，同比增長3.1%，EPS為1.10元。從Q4單季看，營業(yè)收入同比上升21.7%；歸屬于母公司凈利潤同比增12.3%，EPS為0.29元。
點評：
2012年業(yè)績與我們預(yù)期一致，收到2011年增值稅返還和費用資本化助盈利正增長。公司2012年營收和盈利與我們上次報告預(yù)期基本一致。盡管核心業(yè)務(wù)防偽稅控系統(tǒng)增長平緩，部分研發(fā)費用資本化以及2011年未返還的增值稅退稅在本年度返還使公司2012年盈利最終實現(xiàn)正增長。
營收增長主要源于低毛利率渠道銷售業(yè)務(wù)。公司2012年營收增長較高，超過2011年報披露的目標(biāo)。其中，渠道銷售業(yè)務(wù)2012年達(dá)77.5億，同比增長近48%，是營收高增長最主要來源。防偽稅控系統(tǒng)作為最核心業(yè)務(wù)本期同比增長5.6%，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的2012年實屬不易。我們判斷防偽稅控該業(yè)務(wù)的增長主要源于營改增貢獻(xiàn)。公司第二大利潤來源是軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2012年同比增長近13%，較2011年增速明顯下降。與渠道銷售相比，軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的增長需要更多營銷努力，在基數(shù)變大以及宏觀不景氣背景下增速下降實屬正常。
公司2013年營收目標(biāo)為171億。年報中警示，“2013年公司的金稅基業(yè)將面臨著前所未有的巨大挑戰(zhàn)”。專用設(shè)備價格和服務(wù)費價格下調(diào)以及通用設(shè)備配套率下降將給公司防偽稅控業(yè)務(wù)的增長帶來重大不利影響，而營改增試點領(lǐng)域和范圍進(jìn)一步擴(kuò)大有望部分抵消該影響。整體而言，防偽稅控業(yè)務(wù)2013年能否維持增長存在一定不確定性。我們判斷公司2013年公司營收增長仍主要由渠道銷售業(yè)務(wù)驅(qū)動。
核心業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，費用控制嚴(yán)苛。本期公司綜合毛利率約為17.9%，同比下降約3.6個百分點，主要原因是低毛利率的渠道銷售業(yè)務(wù)比重上升。從核心業(yè)務(wù)來看，防偽稅控業(yè)務(wù)毛利率僅是微幅下滑，而軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率則同比上升1.5個百分點。
2012年，公司銷售費用和管理費用同比分別上升5.5%和3.2%，與毛利增速接近。其中，Q4兩項期間費用同比均有下降，表明公司費用控制較為嚴(yán)苛。
費用資本化與增值稅返還增加助力盈利增長。公司2012年收到2011年未返還的增值稅退稅約4700萬，且本期研發(fā)費用資本化約4700萬。兩個因素相加，最終保障了2012年盈利實現(xiàn)正增長。
現(xiàn)金流依然優(yōu)秀。2012年，公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流約12億，同比略有增加。截止2012年末，公司現(xiàn)金余額約46億。這表明渠道銷售和軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)比重上升抬升了應(yīng)收賬款水平，公司目前現(xiàn)金流仍屬優(yōu)秀。
產(chǎn)品降價前夕股價面臨風(fēng)險，給予“增持”評級，關(guān)注可能的資本運作帶來的事件性機(jī)會。暫不考慮產(chǎn)品降價，我們預(yù)測公司2013~2015年EPS分別到1.20元、1.38元和1.57元。鑒于產(chǎn)品降價可能性增大，我們認(rèn)為公司短期股價面臨壓力，暫給予公司“增持”評級。同時，我們提請投資者關(guān)注可能的資本運作帶來的事件性機(jī)會。我們給予公司6個月目標(biāo)價為18.00元，對應(yīng)15倍的2013年EPS。公司可能的股價催化劑包括資產(chǎn)并購和營改增擴(kuò)圍的催化。
主要不確定性。產(chǎn)品降價風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)影響一般納稅人數(shù)量；公司業(yè)績釋放動力不足。
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