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    公司 2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2385億，同比增長(zhǎng)14.5%，符合預(yù)期。主要是由于生息資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大以及凈息差的提升。公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，資本內(nèi)生補(bǔ)充能力強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    q 12 年工商銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增14.5%，符合預(yù)期。公司12 年凈利息收入4178元，手續(xù)費(fèi)凈收入1061億元，凈利潤(rùn)2385億元，同比分別增15.2%、4.4%、14.5%。每股擬分紅0.239 元（含稅），股息收益率高達(dá)5.8%。
    q 息差整體保持平穩(wěn)，受重定價(jià)影響將繼續(xù)小幅回落。12 年末凈息差為2.66%，環(huán)比三季度末微降1BP。受重定價(jià)影響，13年一季度凈息差將繼續(xù)小幅回落，1至2月份NIM已回落4BP左右，NIM或于二季度見(jiàn)底。由于12年底75%的存款和50%的貸款已完成重定價(jià)，因此13 年上半年息差降幅將有限。12 年末存貸比為64%，低于監(jiān)管紅線，較低的存貸比為公司穩(wěn)定存款成本提供了空間。
    q 貸款穩(wěn)定增長(zhǎng)，存款業(yè)務(wù)突破有待觀察。12 年末貸款總額8.8 萬(wàn)億元，環(huán)比三季度末增長(zhǎng)1.9%，較年初增長(zhǎng)13%；存款余額為13.64萬(wàn)億元，四季度僅小幅增長(zhǎng)94億元。公司預(yù)計(jì)2013年人民幣貸款增長(zhǎng)9000億元左右，增幅在11%；但是存款競(jìng)爭(zhēng)加劇，股份制銀行紛紛上浮一年期以上定期存款利率吸存，公司如何在穩(wěn)定存款成本、側(cè)重日均存款增長(zhǎng)的情況下取得存款業(yè)務(wù)的突破是關(guān)鍵。
    q 不良貸款維持雙降，逾期貸款明顯回落。12年末不良貸款為746億元，較三季度末降低2億元；不良率為0.85%，環(huán)比下降2BP，大幅好于12年初預(yù)定年末將不良率控制在1.2%以內(nèi)的目標(biāo)。12 年核銷(xiāo)75 億不良貸款，相較往年保持平穩(wěn)；12 年末逾期貸款為1257億元，三個(gè)月內(nèi)逾期貸款為636 億元，均較12 年中期減少160 億元；關(guān)注類(lèi)貸款余額較12 年中期下降210 億元。整體看，12 年下半年資產(chǎn)質(zhì)量已明顯改善，管理層預(yù)計(jì)13 年不良率在1.2%以內(nèi)。
    q 維持“強(qiáng)烈推薦-A”：公司有明顯的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，客戶資源豐富，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，資本內(nèi)生補(bǔ)充能力提升。預(yù)計(jì)公司2013-2014年凈利潤(rùn)分別為2649億、2996億元，分別增長(zhǎng)11.1%、13.1%。對(duì)應(yīng)13年P(guān)E5.4倍，PB1.1 倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。但需注意宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。