>> 華泰證券-中南傳媒(601098)年報點評：經(jīng)營積極穩(wěn)健,教材教輔市占率有望提升-130408
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
梁凱 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)總收入69.30 億元，同比上一年度增長18.33%；歸屬上市公司股東凈利潤9.40 億元，同比增長17.23%。實現(xiàn)EPS 0.52 元，符合我們的預(yù)期。
教材教輔出版和發(fā)行業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期：教材教輔出版業(yè)務(wù)營業(yè)收入為13.19 億元，同比增長11.91%；教材教輔發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入36.91 億元，同比增長17.79%。教材教輔業(yè)務(wù)收入略超我們的預(yù)期，原因在于公司營銷效果顯著，實現(xiàn)省內(nèi)和省外銷售規(guī)模的同步增長。公司教材教輔領(lǐng)域?qū)嵙^強，新版教材的重新審批和教材教輔政策調(diào)整中將受益于市場集中度的提升。預(yù)計教材教輔出版和發(fā)行業(yè)務(wù)未來三年將持續(xù)保持10%以上營業(yè)收入增速。
一般圖書業(yè)務(wù)發(fā)展略低于預(yù)期：2012 年度公司一般圖書出版和發(fā)行業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入4.19 億元和8.19 億元，同比增長13.62%和15.62%，略低于我們的預(yù)期。從毛利率看，出版業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率下滑三個百分點。一般圖書業(yè)務(wù)非公司強勢業(yè)務(wù)，雖近年來進步明顯，但仍需學(xué)習(xí)暢銷書的創(chuàng)作和運營管理，未來需觀察事業(yè)部制運營的實際效果。
新版教材全部獲得通過，風(fēng)險轉(zhuǎn)為機會：公司起始年級和非起始年級教材送審全部通過，新一輪教材教輔政策調(diào)整和新教材的重新審批將淘汰實力較弱的參與者，公司在教材教輔的市場占有率將繼續(xù)提升。
教輔新政將顯著利好公司業(yè)績：教輔新政遵循“一科一輔”和“教輔需取得教材出版社授權(quán)”原則，新政將有利于公司1) 提高教輔產(chǎn)品的市場占有率；2)提高發(fā)貨折扣。
公司出版實力強大，自有湘版教材在全國范圍內(nèi)擁有較高的市場份額，預(yù)計新政下公司教輔市場占有率將顯著提升。
投資建議：公司是出版業(yè)龍頭公司，市場意識強，擁有不依賴于行政性壟斷權(quán)力的核心競爭力（優(yōu)秀的出版資源和自有版權(quán)教材），在數(shù)字出版和數(shù)字教育走在隊首并取得一定成效。預(yù)計2013 至2015 年EPS 為0.64 元、0.73 元和0.86 元，對應(yīng)PE 為13.45X、11.82X 和10.01X。我們認(rèn)為未來湘版教材市場占有率提升是大概率事件，另外我們看好公司潛心布局的數(shù)字教育產(chǎn)品電子書包的市場前景，維持增持評級。
風(fēng)險點：報紙廣告投放量下滑
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