>> 華泰證券-聯(lián)美控股(600167)業(yè)績增長34%超預(yù)期,維持“買入”評級-130428
| 上傳日期： |
2013/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
年報(bào)、1季報(bào)業(yè)績增長超3成，均超出預(yù)期。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.94 億元，同比增長21.6%；歸屬上市公司凈利潤1.1 億元，同比增長34%，每股收益0.52 元；2013 年1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.53 億元，同比增長17.5%，歸屬上市公司凈利潤0.87 億元，同比增長40%，每股收益0.41 元。公司收入穩(wěn)步增長源于結(jié)網(wǎng)、供暖面積持續(xù)增加；凈利潤增速快于收入增速的原因則不相同：2012 年年報(bào)源于良好的財(cái)務(wù)狀況帶來財(cái)務(wù)收入增加0.1 億元和2012 年無固定資產(chǎn)處置損失（11 年約0.13億元）；2013 年1 季報(bào)則源于煤價下跌帶來的成本下降。
受益房地產(chǎn)繁榮，接網(wǎng)、供暖業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。受益全運(yùn)會舉辦（2013 年夏季）和市行政中心南遷的利好影響，渾南新區(qū)（公司專營區(qū)域）房地產(chǎn)業(yè)自2008 年起繁榮發(fā)展，帶動接網(wǎng)面積和供暖面積穩(wěn)健增長，2012 年公司供暖面積增長200 萬平方米，達(dá)到1300 萬平方米；接網(wǎng)面積增長200 萬平方米，達(dá)到1800 萬平方米。根據(jù)渾南新區(qū)的供熱規(guī)劃，區(qū)域供熱面積將達(dá)到3300 萬平方米；根據(jù)我們對區(qū)域樓盤的統(tǒng)計(jì)，僅2012 年6 月-2014 年區(qū)域主要新開樓盤的建筑面積總和超過1450 萬平方米。據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司主營業(yè)務(wù)在未來幾年內(nèi)仍將保持穩(wěn)健增長，收入復(fù)合增速在17-20%。
管理能力、財(cái)務(wù)狀況優(yōu)異，業(yè)績受益于煤價下跌。公司管理團(tuán)隊(duì)在成本優(yōu)化、費(fèi)用控制等領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，公司費(fèi)用率長期穩(wěn)定在4-5%；現(xiàn)金儲備充足，無實(shí)際負(fù)債，接網(wǎng)、供暖業(yè)務(wù)均采用先預(yù)收費(fèi)用，再提供服務(wù)的模式。根據(jù)我們的測算，燃煤成本占到公司供暖業(yè)務(wù)成本的53%，受益于2012 年坑口煤價的下跌，2013 年1 季報(bào)公司主營業(yè)務(wù)毛利率提升約6 個百分點(diǎn)?？紤]到公司的煤炭采購和消耗的季節(jié)特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2013 年公司燃煤成本有望下調(diào)12%左右，增厚盈利0.08 元。
評級：買入。我們上調(diào)公司2013-2014 年EPS 分別為0.70、0.83 元，對應(yīng)市盈率分別為13.6、11.5 倍。區(qū)域受益于全運(yùn)會和沈陽市行政中心南遷，房地產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，帶動公司接網(wǎng)、供暖面積的快速增長，根據(jù)我們的測算，接網(wǎng)、供暖面積每新增100萬平方米，將分別增厚公司EPS 0.022、0.024 元?？紤]到公司業(yè)務(wù)的特殊性，我們采用DCF 估值法，得到公司合理股價為13.5 元。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司面臨區(qū)域發(fā)展天花板的問題；煤價大幅波動對公司業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊懀画h(huán)保要求提升導(dǎo)致公司運(yùn)營成本增加。
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