>> 民生證券-南方匯通(000920)反滲透膜領(lǐng)先企業(yè),分享膜行業(yè)高成長-130514
| 上傳日期： |
2013/5/17 |
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強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
袁瑤 |
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反滲透膜領(lǐng)先企業(yè)，市值具備提升空間
投資邏輯：隨著國內(nèi)家用凈水器、中水回用、海水淡化市場的逐步啟動，反滲透膜市場未來3 年有望保持20%以上的復(fù)合增長。我們認(rèn)為，南方匯通控股子公司時代沃頓的反滲透膜技術(shù)水平位居國內(nèi)前列，市場占有率逐步提升，有望超越行業(yè)增長。（慧博投研資訊）根據(jù)公司年報，時代沃頓2012 年經(jīng)營性凈利潤0.68 億，我們測算2013 年時代沃頓凈利潤將在0.9億元以上，按照A 股可比公司估值，南方匯通市值具備提升空間。
時代沃頓反滲透膜技術(shù)位居國內(nèi)前列，未被市場充分挖掘
時代沃頓的反滲透膜技術(shù)是完全自主知識產(chǎn)權(quán)，公司是繼美國陶氏化學(xué)后全球第二家實(shí)現(xiàn)干式膜元件規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)，并且擁有抗污染膜和抗氧化膜技術(shù)。相比濕式膜，干式膜能夠降低膜污染、成本更低，運(yùn)輸方便。陶氏膜在國內(nèi)反滲透膜領(lǐng)域市場占有率第一，時代沃頓憑借技術(shù)實(shí)力，近幾年市場占有率逐步提升。
反滲透膜技術(shù)難度高，時代沃頓為國內(nèi)代表性企業(yè)
家用凈水器、海水淡化、中水回用是反滲透膜主要應(yīng)用市場，我國目前反滲透膜市場銷售規(guī)模20 億元左右，行業(yè)保持20%復(fù)合增長。反滲透膜技術(shù)難度較超濾高一個層次，國內(nèi)能夠生產(chǎn)超濾膜企業(yè)眾多，但反滲透膜長期依靠進(jìn)口，陶氏、海德能、東麗、世韓、GE 等進(jìn)口品牌產(chǎn)品占據(jù)市場。根據(jù)南方匯通年報計算，公司反滲透膜2012 年銷售收入3 億元，過去3 年年復(fù)合增速30%-35%左右，超越行業(yè)增長。
未來兩年家用凈水器行業(yè)有望暴發(fā)，拉動反滲透膜行業(yè)增長
我們認(rèn)為未來兩年家用凈水器行業(yè)有望成反滲透膜市場最大增量，工業(yè)領(lǐng)域增長值得關(guān)注：（1）最近曝出的水源、河流污染事件使飲用水安全逐漸得到民眾重視，目前我國主要城市家用凈水器滲透率不足10%，而美國、日本都在70%以上，提升空間巨大。未來兩年家用凈水器行業(yè)有望迎來高增長，相比超濾凈水器，反滲透膜處理的水更接近純凈水。我們也調(diào)研了凈水器制造商，未來家庭用凈水器格局有望是超濾處理生活用水，反滲透是飲用水主流處理技術(shù)；（2）我國目前中水回用率低于10%，“十二五”要提高到15%，發(fā)達(dá)國家高于50%，膜在中水回用領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿Υ蟆?br> 膜原件壁壘最高，盈利能力強(qiáng)
從膜原件-膜組件-工程整個反滲透膜產(chǎn)業(yè)鏈看，上游膜元件技術(shù)壁壘最高，盈利能力最強(qiáng)，國內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)膜原件的企業(yè)很少。時代沃頓主要產(chǎn)品是反滲透膜原件，公司是國內(nèi)膜原件制造領(lǐng)先企業(yè)，根據(jù)南方匯通披露的年報，公司反滲透膜毛利率一直在40%以上，我們認(rèn)為膜元件制造的高壁壘將使該行業(yè)在相當(dāng)長時間內(nèi)保持高毛利。
風(fēng)險因素
鐵道部分拆對公司貨車業(yè)務(wù)訂單產(chǎn)生影響。
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