>> 民生證券-四川九洲(000801)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，盈利有望進(jìn)一步提升-130523
| 上傳日期： |
2013/5/24 |
大?。?/td>
| 545KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
劉靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
一、 事件概述
近日，我們調(diào)研了四川九洲，就公司的相關(guān)經(jīng)營(yíng)情況與管理層進(jìn)行了溝通交流。
二、分析與判斷
機(jī)頂盒行業(yè)景氣度較高，未來集中度有望進(jìn)一步提升
根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，2012年國(guó)內(nèi)廣電機(jī)頂盒出貨量4,000萬臺(tái)左右，有線機(jī)頂盒出貨量排名前三的企業(yè)分別是：創(chuàng)維（華潤(rùn)錦華）、四川九洲、銀河電子，占比分別為14%、11%、9%左右。（慧博投研資訊）依此計(jì)算，行業(yè)TOP3占比僅為34%，與電視機(jī)行業(yè)相比有較大差距（2012年海信、創(chuàng)維、TCL出貨量合計(jì)占國(guó)內(nèi)比重近50%）。隨著各省級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)公司話語權(quán)的增強(qiáng)，對(duì)機(jī)頂盒企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、資金能力等方面要求有所提高，小企業(yè)生存將面臨較大壓力，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
公司研發(fā)能力較強(qiáng)，資金優(yōu)勢(shì)明顯
由于各地?cái)?shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異，機(jī)頂盒對(duì)軟件無法做到統(tǒng)一匹配，需機(jī)頂盒企業(yè)根據(jù)不同軟件做相應(yīng)的硬件調(diào)整，比如在綿陽地區(qū)使用的機(jī)頂盒在成都是無法使用的。目前，公司擁有500多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)訂單的快速反應(yīng)。另外，機(jī)頂盒行業(yè)回款期周期較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)部分廣電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商客戶回款期長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月以上，這是造成公司應(yīng)收賬款較大的主要原因。公司資金實(shí)力較為雄厚，為公司在全國(guó)范圍投標(biāo)提供有利的資金保障。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯，盈利能力穩(wěn)步提高
公司2012年毛利率為16%，較前兩年有明顯提升，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。今年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)，一方面高清機(jī)頂盒替換標(biāo)清機(jī)頂盒趨勢(shì)明確（高清單價(jià)較標(biāo)清貴100元左右）；另一方面廣電總局對(duì)雙向網(wǎng)改推進(jìn)力度有所增強(qiáng)，公司高端產(chǎn)品需求增加。在海外市場(chǎng)方面，2012年海外貢獻(xiàn)近50%的銷售收入，而利潤(rùn)貢獻(xiàn)不到35%，主要是由于公司主要對(duì)海外超市出售毛利較低的低端商品所致。
2012年以來，公司調(diào)整了海外銷售戰(zhàn)略，增強(qiáng)與運(yùn)營(yíng)商和中間商的合作，加大高端產(chǎn)品海外出口，預(yù)計(jì)今年海外銷售利潤(rùn)將有明顯提升。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為，目前機(jī)頂盒行業(yè)景氣度較高，未來行業(yè)將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。公司在西南地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力明顯，資金實(shí)力雄厚，同時(shí)隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，盈利水平有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2013～2015年EPS分別為0.20元、0.28元與0.39元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為68X、48X與35X，首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
新市場(chǎng)開拓不抵預(yù)期致使訂單減少；與海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商合作進(jìn)展緩慢
|
|
