>> 華泰證券-長海股份(300196)保溫棉即將投放市場，成長邏輯再獲驗證-130606
| 上傳日期： |
2013/6/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煥，朱勤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司募投項目7萬噸E—CH 玻璃纖維生產(chǎn)線2013 年4 月30 日投產(chǎn)，目前安裝60塊漏板，產(chǎn)能利用率50%，未來會繼續(xù)加裝漏板，產(chǎn)能利用率將提高到90%以上。
公司生產(chǎn)的玻纖紗自用為主，我們預計該7 萬噸生產(chǎn)線全年實際產(chǎn)能3 萬噸，在滿足公司需求的部分后仍有剩余（余量不足1 萬噸）外銷。（慧博投研資訊）預計2013 年此窯爐轉(zhuǎn)固費用約2000 萬元，較低的池窯轉(zhuǎn)固費用緩解了市場對折舊費用大量增加的擔心。
濕法薄氈新線投產(chǎn)。5月公司一條年產(chǎn)8000 萬平米濕法薄氈的生產(chǎn)線投產(chǎn)，使公司薄氈生產(chǎn)線達到5條，目前已經(jīng)完全達產(chǎn)。今年薄氈的產(chǎn)能同比增長23.7%，增量高于原有測算（原測算量為6500 萬平米），薄氈產(chǎn)能的持續(xù)增長將推動公司業(yè)績的上升。
保溫棉產(chǎn)品有望從三季度開始貢獻業(yè)績。玻纖制保溫棉產(chǎn)品，適用于冰箱等冷藏設(shè)備中作為保溫隔熱材料，替代傳統(tǒng)的硬質(zhì)聚氨酯發(fā)泡材料優(yōu)勢較為明顯：玻纖保溫棉隔熱效果更好，且不含氟化物，不破壞臭氧層，更具環(huán)保性，需求空間廣闊。目前公司的產(chǎn)品已經(jīng)小批量試生產(chǎn)，毛利率水平與薄氈接近，批量生產(chǎn)后毛利率有望進一步提高，預計三季度開始將為公司貢獻業(yè)績。玻纖保溫棉與濕法薄氈共線生產(chǎn)，產(chǎn)能可根據(jù)市場需求隨時調(diào)整，進一步豐富了公司的產(chǎn)品線，提升了公司產(chǎn)品的競爭力。保溫棉產(chǎn)品即將投入銷售再次驗證了我們對公司不斷推出新產(chǎn)品以獲得持續(xù)成長性的判斷。
遵從謹慎原則，我們暫不考慮保溫棉的業(yè)績貢獻，預計公司2013-2014 年的收入分別為11.7 億和15.9 億元，同比分別增長95%和36%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.20 和1.77 億元；分別增長35%和47%（今年凈利潤增速低于收入是由于子公司天馬瑞盛全年并表，收入大幅增長，但利潤率低），對應EPS 分別為1.00 和1.47元。目前股價對應2013—2014 年P(guān)E 分別為26.4 和17.9 倍，估值不高，考慮到公司不斷推出新產(chǎn)品保持的良好成長性，維持“買入”評級，合理股價30—32 元。
風險提示：需求低迷導致產(chǎn)品價格下跌超預期。
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