>> 光大證券-衛(wèi)寧軟件(300253)高位授予體現(xiàn)信心,期待新業(yè)務(wù)與增長模式落地-130721
| 上傳日期： |
2013/7/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
浦俊懿 |
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此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布公告，向17 名激勵對象授予 50 萬份預(yù)留股票期權(quán)，股票期權(quán)的授予日為 2013 年 7 月19 日，行權(quán)價為 48.90 元。
◆在股價高位行權(quán)，體現(xiàn)了對未來股價空間的強烈信心
公司曾于2012 年8 月進行了首次股權(quán)激勵的授予，共向168 名對象441.6 授予了萬份期權(quán)，行權(quán)價格為18.85 元，而此次授予的價格高達48.90元，高出首次授予價格1 倍有余。我們認為公司在目前的價位上進行預(yù)留期權(quán)的授予，體現(xiàn)了公司對未來股價表現(xiàn)空間的強烈信心。而此次授予確認的行權(quán)成本合計為409 萬元，分4 年進行攤銷，而攤銷最多的年份都不超過200 萬元，因此對公司業(yè)績影響基本可以忽略。
◆公司股價尚未充分反映所有業(yè)務(wù)潛力及增長預(yù)期
公司目前股價對應(yīng)的動態(tài)PE 達到了60 倍左右，較多的投資者認為公司股價已經(jīng)過度透支，但我們的看法與此不同，我們認為如果將公司的業(yè)務(wù)及增長模式分別預(yù)期并賦予相應(yīng)價值，則公司股價即便在年內(nèi)也有不小的上升空間。首先，我們認為公司內(nèi)生增長動力強勁，未來3 年業(yè)績高增長可期，至少應(yīng)給予40-50 倍PE；另一方面，公司正在切入醫(yī)?？刭M業(yè)務(wù)市場，有助于公司市值的進一步提升；同時，我們認為公司未來將逐步從單純依靠內(nèi)生式增長走向內(nèi)生外延并重的模式，從而有助于估值壓力的化解。
◆公司內(nèi)生增長動力強勁，至少應(yīng)給予40-50 倍左右PE從公司中報35%-55%的預(yù)告情況可以判斷出，公司已經(jīng)確定性得迎來了業(yè)績增速的向上拐點，全年利潤增速有望達到50%-60%左右，而由于行業(yè)在未來數(shù)年仍將保持快速增長以及公司投入的高峰期已過，未來兩年的利潤增速我們預(yù)計也將不低于今年。在醫(yī)療信息化行業(yè)剛剛進入發(fā)展的黃金十年的情況下,我們認為行業(yè)龍頭公司按照0.8-0.9 倍的PEG 去估值是合理的。而另一方面，我們可以看到美國醫(yī)療信息化的龍頭公司Cerner，其市值高達170 億美元，而動態(tài)PE 仍然達到了近40 倍，PEG 達到1.3 倍，我們認為美國醫(yī)療信息化行業(yè)的發(fā)展至少領(lǐng)先國內(nèi)5-8 年，因此衛(wèi)寧軟件的估值不應(yīng)該比Cerner 更低，至少應(yīng)給予40-50 倍的PE 水平。
◆未來將切入到醫(yī)?？刭M市場,有助于市值進一步提升
公司去年成立了控股子公司上海金仕達衛(wèi)寧信息科技有限公司，進行臨床知識庫方面的積累與研發(fā)，而公司目前已經(jīng)開始為無錫市社保基金管理中心開發(fā)基于臨床診療行為監(jiān)督的醫(yī)保支付審核監(jiān)管平臺，平臺通過臨床知識庫、規(guī)則庫幫助社?；鸸芾碇行膶崿F(xiàn)對醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)醫(yī)師診療行為的智能提醒，對不合理用藥、大處方、重復(fù)檢驗/檢查、抗生素濫用等醫(yī)療行為進行事前預(yù)警，有效防止醫(yī)療過度服務(wù)等造成的醫(yī)保費用流失,取得了良好效果。我們注意到A 股另外一家上市公司—海虹控股，由于醫(yī)?？刭M業(yè)務(wù)落地的預(yù)期較強，公司股價從去年至今年已經(jīng)上漲了兩倍多，目前市值達到了160 多億元，我們認為海虹控股在醫(yī)?？刭M領(lǐng)域落地時間較早，
但衛(wèi)寧在相關(guān)領(lǐng)域也有著較好的基礎(chǔ)和明顯的優(yōu)勢,這一部分業(yè)務(wù)暫時給予海虹控股的1/3 至1/4 的市值是合理的，因此等待公司醫(yī)保控費業(yè)務(wù)預(yù)期明
確后，公司的市值還有很大的增長空間。
◆外延式增長之路尚未啟動，未來存在很大空間
公司所處的醫(yī)療信息化行業(yè)目前競爭格局較為分散，共存在著大大小小幾百家企業(yè)從事相關(guān)業(yè)務(wù)，而目前市場份額最高的廠商，在整個行業(yè)中的市場份額也不超過5%，因此整個市場高景氣、割據(jù)化的特征明顯。我們認為公司的外延式擴張有著天時地利人和等諸多便利: 首先，雖然行業(yè)需求旺盛，但并非所有企業(yè)都能享受到行業(yè)的高增長，產(chǎn)品與解決方案不全面、應(yīng)用深度不夠的企業(yè)，在近兩年的市場競爭中已明顯感到后勁不足，市場份額不斷下滑，與衛(wèi)寧這樣的企業(yè)結(jié)盟，引入產(chǎn)品與專業(yè)人才后其發(fā)展之路會更加順利；其次，衛(wèi)寧作為上市公司，資金與再融資的渠道都非常通暢,而且目前動態(tài)PE 高達60 倍，因此有條件給予擬并購對象較有吸引力的估值條件。
我們認為，公司目前外延式擴張之路尚未啟動，但未來一定會成為公司成長的必由之路。
◆維持買入評級，目標價59.85 元
我們認為行業(yè)的快速發(fā)展以及公司費用壓力下降保證了公司未來的高速增長，而切入醫(yī)?？刭M市場以及外延式并購之路逐漸開啟將給公司帶來更大的空間。暫不考慮后兩方面的預(yù)期，我
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