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事 項
    公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.53 億元，同比增長52.6%；歸母凈利潤5.22 億元，同比增長16.33%（扣非凈利潤增長22.18%），EPS 為0.8289 元。另外，公司為充分利用自有資金實現(xiàn)價值創(chuàng)造，投資7 億元購買理財產品。
    主要觀點
    1. 中報業(yè)績增長穩(wěn)定。上半年收入和凈利潤分別增長52.6%和16.36%，收入大幅增加主要是新增子公司廣東益建健康產業(yè)收入增加所致；上半年扣除廣東益建影響營收、凈利潤同比增加24%、15.93%，銷售毛利率為61.39%，扣除商業(yè)收入影響同比增加約2 個百分點至73.79%。市場推廣的加大及廣告宣傳、研發(fā)的投入導致上半年銷售、管理費用同比增加52%和44%。公司上半年阿膠塊提價6%，復方阿膠漿提價23%，中報業(yè)績增長穩(wěn)定。存貨方面，受驢皮漲價影響，公司上半年存貨同比增加19%至4.99 億元（環(huán)比增加24%），其中原材料庫存占比從去年同期的39.42%下降至21.84%。
    2. 執(zhí)行價值回歸路線，持續(xù)提價支撐業(yè)績。公司聚焦主流商業(yè)渠道和品牌連鎖，鼓勵經銷商分銷到終端，且通過產品提價實現(xiàn)阿膠及阿膠系列產品穩(wěn)定增長，收入同比增加31.89%，毛利率穩(wěn)定。目前已經構建了從上游原料基地建設，掌控驢皮收購終端，到下游OTC 終端、商超、醫(yī)院、自建連鎖等營銷終端掌控，形成了全產業(yè)鏈掌控的模式優(yōu)勢。阿膠塊在年初和年中兩次累計提價32.5%，持續(xù)價值回歸，預計全年銷量平穩(wěn)，收入增速在15%-20%。目前，公司已經在淡季開展熬膠活動，伴隨著銷售旺季的到來，通過促銷活動彌補產品漲價造成的客戶流失風險。
    3. 復方阿膠漿加大基礎研究拓展適應癥，桃花姬等保健食品增長迅速。今年公司將繼續(xù)推動獨家品種復方阿膠漿的銷售下沉，同時公司將逐步調整產品規(guī)格提高經銷商銷售利潤，另外，公司不斷拓展復方阿膠漿適應癥，婦科經期保健、癌癥貧血、運動醫(yī)學抗疲勞等研究持續(xù)深入，預計今年銷售收入增速將達到25%以上，未來復方阿膠漿將為公司提供穩(wěn)定的收入來源。桃花姬在原有450g、300g 的禮盒包裝的基礎上，近期陸續(xù)推出135g、90g、75g 和60g 的小包裝產品，產品規(guī)格豐富。市場試銷反饋良好，桃花姬目前主要在山東和北京銷售（占全國銷量的80%），市場處在摸索期，渠道、價格、人員、終端成熟后逐步推廣全國，今年預計實現(xiàn)收入3 億元（去年1.38 億）。
    4. 投資建議：推薦（維持）。預計2013 年公司營收增速20%以上，阿膠及系列產品提價保證今年業(yè)績，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固，品牌優(yōu)勢和資源稀缺性長期利好公司發(fā)展。公司經營現(xiàn)金流充足，投資收益增厚業(yè)績，我們維持2013-2015 年EPS 為1.89 元、2.25 元和2.66 元（增速分別為19%/19%/18%）不變，對應的PE 分別為22 X /19X/16X。