久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    利潤(rùn)分析：主業(yè)盈利能力仍比較低
    公司2013年上半年現(xiàn)利潤(rùn)總額7.5億元，同比下滑29.8%，非主營(yíng)因素主要有匯兌收益和營(yíng)業(yè)外收益。1）由于今年2季度人民幣升值加速，上半年匯兌收益由去年同期的-2.28億元大幅增長(zhǎng)至11.74億元；2）上半年?duì)I業(yè)外收益為11.76億元，去年同期為10.87億元，其中今年來(lái)著政府補(bǔ)助為6.82億元，去年為8.65億元。剔除這些因素，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為-15.92億元，去年同期為1.22億元?？梢钥吹剑鳂I(yè)盈利仍比較低，上半年實(shí)現(xiàn)盈利主要靠大額匯兌收益以及政府補(bǔ)貼，同時(shí)也可以看到公司來(lái)自政府的補(bǔ)貼收入具有一定的常態(tài)化。
業(yè)務(wù)分析：整體客座率小幅提升，但票價(jià)水平大幅下滑
    公司上半年受"營(yíng)改增"政策影響營(yíng)業(yè)稅金繳納2.05億元，同比下降39.7%；上半年人工成本增幅較小，同比僅3.6%，因此盈利下滑比較明顯主要還是票價(jià)水平出現(xiàn)大幅度下降導(dǎo)致。
    上半年，公司RPK和ASK同比分別增加9.95%和9.82%，供需基本持平，客座率小幅提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至79.3%。上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行，行業(yè)有效需求不足，因此，盡管公司整體需求增速略快于供給增速，但實(shí)際有效需求要明顯小于供給增長(zhǎng)。由于三大航競(jìng)爭(zhēng)策略在今年發(fā)生轉(zhuǎn)變，由控量保價(jià)變?yōu)榻祪r(jià)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，在有效需求低迷的情況下，行業(yè)國(guó)內(nèi)外線票價(jià)水平均出現(xiàn)下降，其中，上半年國(guó)內(nèi)線票價(jià)同比下降5%，客公里收益下滑超過6%；國(guó)際線略好，票價(jià)下滑1%，但客公里收入也下滑5%。在這樣的背景下，公司上半年運(yùn)力投放又明顯高于其他兩大航空公司（國(guó)內(nèi)線和國(guó)際線ASK分別增長(zhǎng)9.8%和18.7%），因此，可以看到上半年運(yùn)營(yíng)呈現(xiàn)增量不增收的局面，公司整體運(yùn)營(yíng)效率出現(xiàn)較大下滑。
    展望 明后兩年運(yùn)力供給加大退出，但預(yù)計(jì)整體增速仍為三大航之首。由于過去經(jīng)營(yíng)效率相對(duì)不高，導(dǎo)致無(wú)力大規(guī)模更新機(jī)型，致使公司機(jī)型在國(guó)內(nèi)航空公司中最為繁復(fù)。在整體需求不振的背景下，公司正加大運(yùn)力退出力度，大規(guī)模簡(jiǎn)化機(jī)型結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計(jì)明后兩年公司飛機(jī)退出都有望超過30架，運(yùn)力凈增速將逐步下降至個(gè)位數(shù)，這將驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)效率提升以及成本優(yōu)化。但橫向?qū)Ρ瓤?，預(yù)計(jì)公司整體運(yùn)力增速仍居三大航之首。
    三季度受益于行業(yè)旺季，但全年供求關(guān)系的實(shí)質(zhì)性改善仍需觀察。從目前的行業(yè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，旺季效應(yīng)正在顯現(xiàn)，之前調(diào)控而受壓制的需求也開始在8月集中釋放。國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線RPK增速均位于高位，且國(guó)際線客座率還創(chuàng)了歷史新高。盡管整體票價(jià)仍同比下滑，但我們預(yù)計(jì)行業(yè)溫和復(fù)蘇的步伐在三季度仍將持續(xù)，受益行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司三季度業(yè)績(jī)有望同比收窄跌幅。但從大趨勢(shì)看，行業(yè)供需的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)仍需觀察。
    4. 維持公司"中性"的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司今明兩年EPS分別為0.13元和0.08元。盡管目前公司PB估值已經(jīng)跌至0.9倍附近，但由于行業(yè)供需格局的實(shí)質(zhì)性改善趨勢(shì)仍需觀察，我們維持對(duì)公司"中性"的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.25，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約為1.5倍。
    5. 風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。