>> 中信建投-中核鈦白(002145)環(huán)保加速行業(yè)分化，未來趨勢強(qiáng)者恒強(qiáng)-130910
| 上傳日期： |
2013/9/11 |
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作者： |
梁斌 |
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調(diào)研結(jié)論
重組后產(chǎn)能規(guī)模迅速增強(qiáng)，生產(chǎn)能力進(jìn)一步提升
重組后的中核鈦白，鈦白粉生產(chǎn)實力顯著增強(qiáng)，現(xiàn)已形成甘
肅嘉峪關(guān)、江蘇無錫豪普、安徽馬鞍山三大鈦白粉生產(chǎn)基地。隨著未來技改的全部完成，嘉峪關(guān)本部具有鈦白粉粗品產(chǎn)能8 萬噸，江蘇無錫具有粗品后處理產(chǎn)能10 萬噸，安徽馬鞍山金星鈦白具有鈦白粉粗品10 萬噸、成品10 萬噸以及40 萬噸硫磺制酸的全流程生產(chǎn)工藝。從而形成全公司18 萬噸的鈦白粉總產(chǎn)能，全部為金紅石型。從公司今年的生產(chǎn)能力來看，全公司具有鈦白粉粗品15 萬噸，粗品后處理15 萬噸的實際產(chǎn)能。
此外，配合廣西防城港發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求，利用當(dāng)?shù)馗碑a(chǎn)的大量硫酸，以及靠近越南富產(chǎn)鈦礦的原材料優(yōu)勢，公司擬投建廣西防城港鈦白粉生產(chǎn)項目，規(guī)劃產(chǎn)能10 萬噸，預(yù)計15 年下半年投產(chǎn)。
下半年產(chǎn)能釋放，銷量提升，價格有望觸底反彈嘉峪關(guān)本部8 萬噸鈦白粉粗品的技改項目已全部做完，目前正處于產(chǎn)能爬坡期，下半年產(chǎn)量較上半年有所提升。隨著未來月產(chǎn)量達(dá)到5000 噸以上，嘉峪關(guān)鈦白粉產(chǎn)品有望扭虧為盈。甘肅富產(chǎn)硫酸，硫酸價格相對較低，公司所在地甘肅礦區(qū)，水、蒸汽價格也相對低廉，生產(chǎn)鈦白粉具有明顯的成本優(yōu)勢，嘉峪關(guān)生產(chǎn)的鈦白粉粗品全部運輸?shù)綗o錫進(jìn)行后處理，無錫直接靠近消費端，生產(chǎn)出來的成品可直接銷售。馬鞍山金星鈦白目前鈦白粉月產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)量也較上半年有所提升。
從公司的生產(chǎn)節(jié)奏來看，以產(chǎn)訂銷，開工率100%，產(chǎn)量的增長主要來自于技改帶來的產(chǎn)能提升。同時，隨著公司生產(chǎn)能力的提升，銷售能力也開始增強(qiáng)。公司目前全力打造上海銷售中心，產(chǎn)品統(tǒng)一由全資子公司中核華原（上海）鈦白有限公司對外銷售。
目前銷售團(tuán)隊也在不斷整合擴(kuò)大，以金星鈦白多年來銷售鈦白粉積累下來的客戶渠道，基本能夠滿足15 萬噸產(chǎn)能的銷售需求。
公司鈦白粉產(chǎn)品出口占1/4，以出口到東南亞地區(qū)為主，其余全部在國內(nèi)市場銷售。
從原材料采購來看，公司成立專門的原材料采購公司——無錫中核華原貿(mào)易有限公司，統(tǒng)一負(fù)責(zé)母公司及各子公司的原輔材料采購，在一定程度上降低了原材料成本。目前公司大部分鈦精礦都在國內(nèi)攀枝花采購，以產(chǎn)訂采購，沒有固定的采購量。鈦精礦價格從年初到現(xiàn)在下降了30%，目前基本在成本線附近運行，未來下行的空間將不大。
受行業(yè)低迷，下游涂料、造紙等需求不振，公司鈦白粉價格從今年年初的1.8 萬元/噸下滑到1.3 萬元/噸，已經(jīng)在底部運行，庫存維持在20 天左右的水平。下半年需求明顯好于上半年，鈦白粉價格上漲的動力也明顯增強(qiáng)。公司現(xiàn)在仍處于產(chǎn)能提升、拓展銷售能力的階段，價格趨勢仍需關(guān)注國內(nèi)龍頭企業(yè)的價格政策。
生產(chǎn)基地分列東西部，統(tǒng)一管理重環(huán)保
鈦白粉的污染主要集中在前處理環(huán)節(jié)，因此嘉峪關(guān)和馬鞍山兩個生產(chǎn)基地的環(huán)保處理是重中之重，僅嘉峪關(guān)地區(qū)的成本投入就超過2 億元。目前，公司生產(chǎn)1 噸鈦白粉的環(huán)保投入成本約為1000 元。其中，嘉峪關(guān)生產(chǎn)點生產(chǎn)的廢酸水都是經(jīng)過處理后再排放；安徽馬鞍山生產(chǎn)點地處華東地區(qū)，全部按照廢渣廢水的排放標(biāo)準(zhǔn)來處理。
環(huán)保趨嚴(yán)已是大勢所趨，行業(yè)趨勢強(qiáng)者恒強(qiáng)
從行業(yè)的角度來看，一般硫酸法鈦白粉合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在5 萬噸，最小經(jīng)濟(jì)規(guī)模在3 萬噸。國內(nèi)鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能相對分散，60 多家鈦白粉企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模在3 萬噸以下的接近40 家。隨著這兩年來鈦白粉價格的一路下行，很多小企業(yè)因為虧損而停產(chǎn)，據(jù)了解12 年停產(chǎn)的企業(yè)就有6～7 家。很多小企業(yè)本就不具經(jīng)濟(jì)規(guī)模，從而不做環(huán)保投入，未來隨著環(huán)保的趨嚴(yán)，這些公司將面臨環(huán)保成本的增加從而更加難以經(jīng)營維系下去。反而是這些產(chǎn)能規(guī)模大，環(huán)保投入高的企業(yè)競爭優(yōu)勢凸顯，因此未來鈦白粉行業(yè)將呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局。
重組后的上市公司管理得到明顯的改善，公司治理能力得到明顯的增強(qiáng)，儼然已經(jīng)躋身到鈦白粉行業(yè)第一梯隊，競爭優(yōu)勢明顯。未來隨著環(huán)保趨嚴(yán)、小產(chǎn)能退出帶來供給收縮，產(chǎn)品價格將會上漲，公司將從中受益。
我們測算產(chǎn)品價格上漲1000 元將增厚EPS0.28 元，暫不評級。
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