>> 東方證券-陽光電源(300274)：分布式項(xiàng)目的起點(diǎn)-131105
| 上傳日期： |
2013/11/5 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
方重寅，曾朵紅 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司公告與江蘇蘇美達(dá)新能源聯(lián)合投資開發(fā)32MW 分布式光伏項(xiàng)目的合資合同及工程承包合同。本次合同總價為3.04 億元，不含稅金額約占公司12 年收入的24%，履約期截至2014 年3 月31 日。
投資要點(diǎn)
分布式項(xiàng)目的起點(diǎn)，單價付款均超預(yù)期。僅從該項(xiàng)目來看，預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入2.6億元，按照10%的凈利率水平測算，則能夠?qū)崿F(xiàn)2600 萬元收入，而履約期為年底到明年一季度，因此收入確認(rèn)將主要在一季度。而公司在合肥的分布式路條有存量100MW，此次僅開發(fā)了32MW，未來也有望繼續(xù)與國機(jī)集團(tuán)進(jìn)行合作。該項(xiàng)目折算的單價為9.5 元/瓦，也相比此前獲取的訂單價格更高。
另外，該項(xiàng)目付款條件也遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，公司在項(xiàng)目開工前就能夠獲取20%的預(yù)付款，剩余隨著工程進(jìn)度逐步付款。
凈利率彈性大，降本將帶來高增長。公司12 年逆變器業(yè)務(wù)經(jīng)營性凈利率僅1.12%。今年新產(chǎn)品的推出帶來毛利率在三季度大幅回升，而隨著新產(chǎn)品占比不斷提升，毛利率的改善將進(jìn)一步持續(xù)，我們認(rèn)為明年逆變器業(yè)務(wù)的平均凈利率水平有望看到10%-15%。另外公司進(jìn)一步的成本下降將會帶來凈利率在此基礎(chǔ)上的再次提升。。
分布式空間廣闊，尋找中國的solarcity。雖然目前國內(nèi)大部分的裝機(jī)量還是來自于地面光伏電站，但光伏長期的發(fā)展方向和更大的空間仍是在分布式光伏。對于分布式，美國已有成功案例：solarcity，而在中國能夠成為下一個solarcity 的需要具備三個條件：具備核心技術(shù)及產(chǎn)品；2.具備資金實(shí)力并已著力于EPC；3.制造部分包袱較輕，不用過多墊資。而同時具備這三個條件的企業(yè)中，陽光無疑是其中最具競爭力的企業(yè)之一。
財務(wù)與估值
維持盈利預(yù)測及買入評級。綜合考慮公司項(xiàng)目擴(kuò)張的進(jìn)程，我們維持公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.50、0.84、1.24 元，年均復(fù)合增速78%，根據(jù)DCF 估值測算的公司每股價值為37.51 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示: 價格低于預(yù)期、份額低于預(yù)期、裝機(jī)量低于預(yù)期、EPC 不達(dá)預(yù)期
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