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投資要點(diǎn)
    國內(nèi)第三大客車生產(chǎn)企業(yè)。中通客車已具有40 年專業(yè)客車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，由山東省和聊城市兩級(jí)國資委控制，主要銷售區(qū)域?yàn)樯綎|、河北、山西、遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津等地。2013 年1-11 月中通客車?yán)塾?jì)銷售客車10835 輛，超過安凱客車，成為僅次于宇通客車和金龍汽車的大中型客車生產(chǎn)企業(yè)。
    國內(nèi)插電式混合動(dòng)力客車先行者。中通客車是國內(nèi)最早投入新能源客車研發(fā)的企業(yè)之一，其插電式混合動(dòng)力客車產(chǎn)品技術(shù)成熟，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
    我們估計(jì)2013 年上半年中通客車即銷售了550 輛插電式混合動(dòng)力客車，位居行業(yè)第一位。2013-2015 年新能源汽車推廣中，僅純電動(dòng)客車和插電式混合動(dòng)力客車有中央政府財(cái)政補(bǔ)貼，中通客車在新能源客車推廣上搶占了一定的先機(jī)。我們預(yù)計(jì)中通客車2013 年新能源客車銷量有望達(dá)到1100-1200 輛，市場(chǎng)占有率約為10%-12%左右。
    新能源客車銷量有望大幅增長。根據(jù)我們測(cè)算，全生命周期插電式混合動(dòng)力客車已較傳統(tǒng)能源客車具有成本優(yōu)勢(shì)。若考慮單車25 萬元的補(bǔ)貼，2.4年即可收回。插電式混合動(dòng)力客車極具推廣價(jià)值。國家已公布第一批28個(gè)新能源汽車推廣城市或地區(qū)，總共涵蓋了63 個(gè)城市。我們預(yù)計(jì)2013 年底至2015 年第一批試點(diǎn)城市申報(bào)的新能源汽車推廣數(shù)量達(dá)26 萬輛左右，其中新能源公交客車樂觀估計(jì)有9-11 萬輛（即年均推廣4.5-5.5 萬輛），即使保守估計(jì)也有5-6 萬輛（即年均推廣2.5-3 萬輛）。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。由于公司傳統(tǒng)客車產(chǎn)品銷售均價(jià)和利潤率均較低，新能源客車銷量增長，將大幅提升公司產(chǎn)品銷售均價(jià)，凈利潤率將繼續(xù)提升。近期公司出售了新疆中通房產(chǎn)開發(fā)有限公司，獲得的1.55 億元收益有望在2014 年確認(rèn)。我們預(yù)計(jì)中通客車2013-2015 年EPS 分別為0.47 元、1.28 元（其中來自出售新疆中通房產(chǎn)開發(fā)有限公司收益約0.5 元）和0.91元，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)，合理目標(biāo)價(jià)12 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源客車推廣數(shù)量大幅低于預(yù)期；2）傳統(tǒng)客車市場(chǎng)銷量大幅低于預(yù)期。