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投資要點(diǎn)：
    投資建議：首 次覆蓋建議“增持”。預(yù)計(jì)2013-15年攤薄后EPS為1.98/2.28/2.65 元, 同比增長15%/15%/17%。根據(jù)行業(yè)估值并考慮到百貨業(yè)態(tài)的整合效應(yīng)即將顯現(xiàn)，國資改革有望提升管理效率賦予一定估值溢價(jià)，給予公司2014 年13 倍PE，目標(biāo)價(jià)29.6 元，首次覆蓋建議“增持”。
    重慶國資改革步伐加快，重慶百貨有望率先啟動(dòng)改革。據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，重慶國資改革方案已經(jīng)上報(bào)市政府。目前市場認(rèn)為國企改革推進(jìn)難度較大，難以帶來實(shí)質(zhì)影響。我們認(rèn)為改革有望從競爭性領(lǐng)域開始，安徽改革模式正在形成，其先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)有望向重慶等第二批試點(diǎn)城市推開，在上一輪資產(chǎn)證券化的改革中，重慶百貨率先啟動(dòng)改革，其“先行者”作用有望進(jìn)一步發(fā)揮。安徽模式指的是安徽國資委向惠而浦讓渡合肥三洋控股權(quán)形成政府、公司本身和戰(zhàn)略投資者三方共贏的格局。一旦安徽模式作為成功典型被宣傳，國資委有望通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，逐步讓渡國資控股權(quán)，從而理順激勵(lì)機(jī)制和重塑管理架構(gòu)。
    管理架構(gòu)重塑提升管理效率，隨著百貨編碼庫建立，統(tǒng)采比例將逐步加大，百貨毛利率有望持續(xù)提升。公司百貨業(yè)務(wù)的毛利率與行業(yè)平均水平存在4%-7%的差距，主要是因?yàn)榘儇浽瓉矸稚⒄猩?，效率較低。
    我們預(yù)計(jì)未來百貨可能統(tǒng)一簽約，每個(gè)廠家簽署補(bǔ)充協(xié)議。我們對百貨毛利率對凈利潤增長影響進(jìn)行了敏感性分析，假設(shè)其他條件不變，以2012 年年報(bào)為基準(zhǔn)，如果百貨毛利率提升1%，EPS 將提升19.03%。
    催化劑：國企改革有效推進(jìn)。