>> 群益證券-陜西煤業(yè)(601225)具備成本優(yōu)勢的西部煤炭龍頭-140115
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2014/1/16 |
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作者： |
高觀朋 |
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公司是陜西省唯一一家省屬特大型煤炭企業(yè)集團，也是國家確立的陜北大型煤炭基地的兩個開發(fā)主體之一。公司成立以來煤炭產(chǎn)量持續(xù)上升，2010-2012 年煤炭產(chǎn)量從8436 萬噸增長到10660 萬噸，年復(fù)合增長率達12.41%，與已上市公司相比，公司位列第三位。我們預(yù)計公司2013/2014 年可分別實現(xiàn)凈利潤37.5、38.2 億元，YOY-41.6%，+2.1%，攤薄后EPS 為0.37,0.38 元。參考A 股同行業(yè)公司估值及公司具備的優(yōu)勢，我們認為給予公司2013 年12-15 倍PE 比較合理，對應(yīng)發(fā)行價區(qū)間為4.44-5.55 元，據(jù)此推算此次發(fā)行可募集資金約44.4-55.5 億元。
公司概況：公司設(shè)立于2008 年，是陜西省唯一一家省屬特大型煤炭企業(yè)集團，也是國家確立的陜北大型煤炭基地的兩個開發(fā)主體之一。公司發(fā)行前總股本為90 億股，其中陜煤化集團持有公司63.90 億股，為公司控股股東，其實際控制人為陜西省國資委。
煤炭產(chǎn)量居上市公司第三：截止2012 年底，公司煤炭地質(zhì)儲量達165.96億噸，可采儲量達97.30 億噸。公司成立以來煤炭產(chǎn)量持續(xù)上升，2010-2012 年煤炭產(chǎn)量從8436 萬噸增長到10660 萬噸，年復(fù)合增長率達12.41%。與已上市公司2012 年產(chǎn)量相比，公司位列第三位。
募投項目：公司募集資金擬主要用于煤礦及配套設(shè)施建設(shè)(77.2 元)、資源儲備(1.13 億元)和補充公司運營資金(20 億元)。預(yù)計募投項目的實施將使公司煤炭產(chǎn)量、運輸能力和礦區(qū)服務(wù)能力得到較大提高。
未來煤炭產(chǎn)量增速較快：公司目前擁有29 對礦井，2012 年產(chǎn)量達到350萬噸以上的共有9 對，占總產(chǎn)量的比例達到71.96%。隨著未來陜北新礦的產(chǎn)能提升、老礦的技能改造以及小保當?shù)忍降V權(quán)資源的開發(fā)利用，公司煤炭產(chǎn)量將持續(xù)快速上升。
公司具備低成本優(yōu)勢：由于公司煤炭礦區(qū)優(yōu)質(zhì)煤產(chǎn)量比較高，賦存條件好，單井產(chǎn)量大，導(dǎo)致公司開采成本較低。同時，公司外購貿(mào)易煤占比較小，銷售以自產(chǎn)煤炭為主，因此公司煤炭毛利率高于同行業(yè)水平。
煤炭行業(yè)供大于求，價格處于下跌通道：由于近幾年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資較快，產(chǎn)能迅速增加。然而，在宏觀經(jīng)濟增速趨緩以及下游需求增速降低的情況下煤炭逐漸開始出現(xiàn)供給過剩。因此，煤炭價格開始下跌，從環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)來看2012 年起開始下跌，從800 元/噸左右下跌到目前的600 元/噸附近，價格跌去四分之一左右。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2013/2014 年可分別實現(xiàn)凈利潤37.5、38.2 億元，YOY-41.6%，+2.1%，攤薄后EPS 為0.37,0.38 元。參考A 股同行業(yè)公司估值及公司具備的優(yōu)勢，我們認為給予公司2013 年12-15 倍PE 比較合理，對應(yīng)發(fā)行價區(qū)間為4.44-5.55 元，據(jù)此推算此次發(fā)行可募集資金約44.4-55.5 億元。
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