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    2013 年凈利同降13.2%，業(yè)績低于預(yù)期。公司發(fā)布2013 年業(yè)績快報(bào)：收入和凈利分別同降7.4%和13.2%至25.2 億和3.3 億元，EPS 1.18 元，業(yè)績略低于此前預(yù)期。據(jù)測算，公司2013Q4 收入同降8.7%，降幅環(huán)比Q3 有所收窄，但凈利同比下滑26.6%，增速環(huán)比Q3 繼續(xù)擴(kuò)大。
    加盟經(jīng)營趨緊影響收入，電商銷售成亮點(diǎn)。Q4 收入下滑緣于公司2013年訂貨在前三季度全部發(fā)完，銷售主要依賴加盟商補(bǔ)單，因三季度收入降幅超預(yù)期，加盟商補(bǔ)單均較謹(jǐn)慎。Q4 因有“雙十一”等活動支持，電商銷售近2 億元，對收入有所彌補(bǔ)。2013 全年公司經(jīng)營呈現(xiàn)前高后低，并出現(xiàn)多年來首次收入下滑，核心原因在于終端銷售疲軟及清庫存導(dǎo)致線下加盟商訂貨趨緊。但電商銷售成亮點(diǎn)，全年實(shí)現(xiàn)收入超3 億元，并順利完成了線上品牌從“羅萊”品牌向LOVO 的過渡。2013 全年毛利率預(yù)計(jì)同比基本持平、約42%+，期間費(fèi)用率同比提升近1PCT 至26%+。
    2014 年業(yè)績望前低后高。跟蹤了解，因1 月份為春節(jié)旺季、但實(shí)際經(jīng)營天數(shù)少于2013 年同期，銷售收入同比基本持平。3 月將推大促活動，預(yù)計(jì)將對收入有所提振。據(jù)已開畢的2014 春夏訂貨額同增10%-15%判斷，上半年收入同增望達(dá)約10%。5 月將開2014 秋冬訂貨會，訂貨表現(xiàn)將對判斷公司下半年經(jīng)營有重要意義。因當(dāng)前公司整體庫存呈現(xiàn)下降，經(jīng)銷商經(jīng)過一年左右調(diào)整經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，且2013 下半年業(yè)績低基數(shù)，綜合判斷公司下半年收入增速高于上半年的概率較大。未來公司從批發(fā)商向零售商轉(zhuǎn)型將是主要趨勢，同時(shí)考慮兼并收購：橫向擴(kuò)張尋找品牌定位/渠道區(qū)域與公司形成互補(bǔ)的公司，縱向整合尋找優(yōu)質(zhì)加盟商和供應(yīng)商等。分品牌，將著重鞏固羅萊品牌優(yōu)勢，并大力發(fā)展LOVO 和羅萊Kids。
    行業(yè)望于2014 下半年走出去庫周期。2011Q4 以來伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)調(diào)整和渠道模式轉(zhuǎn)型，家紡行業(yè)陷入短期景氣下滑，至2013 年行業(yè)增速仍未有回升。展望2014 年，預(yù)計(jì)家紡更新需求升幅尚不大，婚慶需求保持穩(wěn)定，喬遷需求穩(wěn)中有升，將帶動家紡需求穩(wěn)中略升。企業(yè)層面，經(jīng)歷一年多的去庫存周期，目前龍頭企業(yè)自身及渠道庫存壓力已明顯減輕，經(jīng)營壓力趨于緩解。而且借助線上新興渠道快速發(fā)展已成為拉升企業(yè)業(yè)績的重要方面。因此判斷行業(yè)最早望于2014 下半年走出去庫周期。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 若宏觀經(jīng)濟(jì)仍低迷,家紡行業(yè)景氣回升仍面臨壓力；2.2013-2016 年新增期權(quán)費(fèi)用746/994/994/248.5 萬元,分別對應(yīng)EPS0.05/0.07/0.07/0.02 元。
    盈利預(yù)測、估值、評級。依據(jù)業(yè)績快報(bào)的情況，下調(diào)2013/14/15 年EPS預(yù)測至1.18/1.35/1.55 元（原1.35/1.49/1.78 元）。2014 年家紡行業(yè)望走出去庫周期，公司業(yè)績亦望逐季改善，故維持目標(biāo)價(jià)23.4 元（對應(yīng)2014年17 倍PE），維持“增持”評級。