>> 中信證券-愛爾眼科(300015)配鏡視光等新業(yè)務(wù)快速增長,創(chuàng)新擴(kuò)張投資模式加快...-140228
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張明芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2013年配鏡視光等新業(yè)務(wù)快速增長30%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)愈加合理。公司業(yè)績快報(bào)顯示：收入和凈利潤分別為19.85億和2.24億，分別同比增長21.02%和22.68%，實(shí)現(xiàn)EPS0.52元。我們預(yù)計(jì)，視光業(yè)務(wù)3.6億元（增長約30%）、準(zhǔn)分子手術(shù)5.6億元（增長超過20%）、白內(nèi)障手術(shù)3.6億元（增長約10%）。2012年"封刀門"對(duì)準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)的不利影響已經(jīng)消除，我們預(yù)計(jì)全年手術(shù)量5.7萬例、已經(jīng)超過了2011年的5.4萬例，且高毛利率的飛秒激光收入占比逐步提高。白內(nèi)障手術(shù)2013年受國家補(bǔ)貼政策到位較晚影響，增長略有放緩（預(yù)計(jì)增長約10%），但預(yù)計(jì)2014年增速加快。
湖南湖北是公司最早發(fā)展、業(yè)務(wù)模式最成熟的樣板，今年有望借助"創(chuàng)新擴(kuò)張投資模式"復(fù)制湖南湖北模式、加快地市醫(yī)院的投資布局。我們?cè)缭?0140210《醫(yī)藥行業(yè)2014年2月跟蹤報(bào)告-52家重點(diǎn)公司2013年報(bào)前瞻》中把愛爾眼科納入8只重點(diǎn)推薦個(gè)股、并提示公司將采取創(chuàng)新擴(kuò)張投資模式加快投資布局。公司獨(dú)特的"分級(jí)連鎖"模式--省級(jí)醫(yī)院和地市級(jí)醫(yī)院互動(dòng)協(xié)同發(fā)展、滿足不同患者不同層次不同難度的治療需求。公司已經(jīng)在全國23個(gè)省及直轄市完成省級(jí)醫(yī)院布局，湖南全省、湖北省過半的地市級(jí)醫(yī)院布局基本完成，未來繼續(xù)布局下沉到地市級(jí)和縣級(jí)醫(yī)院。公司的省級(jí)醫(yī)院需3~4年培育期，地市級(jí)醫(yī)院需2.5~3年培育期。公司目前49家連鎖醫(yī)院中，仍有半數(shù)處于培育期，預(yù)計(jì)2013年合計(jì)虧損1億元左右。預(yù)計(jì)未來投資模式改變后，較快的業(yè)績成長和擴(kuò)張同步實(shí)現(xiàn)。
管理層激勵(lì)已經(jīng)到位，中長期業(yè)績持續(xù)較快增長可以預(yù)期。公司已在2013年1月和2014年1月分兩次完成了限制性股票的授予激勵(lì)，同時(shí)，公司打造多年的"醫(yī)療、科研、教育"一體化的人才培養(yǎng)和集聚模式正在轉(zhuǎn)化為公司長期最重要的核心競爭力--即專家資源庫和梯隊(duì)優(yōu)勢。預(yù)計(jì)公司首批限制性股票將于3月底解鎖（解鎖條件要求2013年業(yè)績?cè)鲩L不低于20%）、第二期期權(quán)激勵(lì)行權(quán)期將于今年5月6日結(jié)束，這是公司核心人員首次享受股票和期權(quán)激勵(lì)成果，我們期待公司實(shí)現(xiàn)理想的激勵(lì)效果。
風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)共有的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為0.52/0.66/0.83元，公司民營眼科連鎖龍頭，隨著創(chuàng)新投資模式逐步明朗，公司業(yè)務(wù)布局和業(yè)績釋放都迎來快速發(fā)展時(shí)期，我們看好公司可持續(xù)的業(yè)績較快增長和"專家資源庫、專家梯隊(duì)優(yōu)勢"的核心競爭力，維持"增持"評(píng)級(jí)。
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