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    有別于市場的觀點(diǎn): 公司由傳統(tǒng)電網(wǎng)產(chǎn)品制造向綜合節(jié)能服務(wù)轉(zhuǎn)型，打造國網(wǎng)旗下節(jié)能獨(dú)家上市平臺。公司與浙江電力局旗下浙電節(jié)能簽署3 年60 億框架合同，天然優(yōu)勢獨(dú)創(chuàng)電網(wǎng)、節(jié)能利益雙捆綁獨(dú)特盈利模式，確保節(jié)能項(xiàng)目及收入確認(rèn)萬無一失。公司節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)從無到有，增量彈性巨大，兩年有望再造一個置信。
    審時度勢，節(jié)能行業(yè)投資正當(dāng)時。審時：發(fā)改委2013 年發(fā)布的正式公告中70%與節(jié)能減排相關(guān)，政策強(qiáng)力推進(jìn)力度空前；去年中以來深圳、上海、北京、廣東、天津碳交易試點(diǎn)陸續(xù)啟動，節(jié)能市場化倒逼體系已初具雛形。度勢：近年來，中國經(jīng)濟(jì)粗放式增長導(dǎo)致能源問題突出，霧霾等環(huán)境問題成為社會熱點(diǎn)，國際社會對中國減排的輿論壓力等因素都促使中國推進(jìn)節(jié)能減排，節(jié)能環(huán)保也已成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。根據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間，全國總體減排量達(dá)6.7 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，對應(yīng)投資需求約1.34 萬億元，市場空間廣闊。
    公司打造國網(wǎng)獨(dú)家綜合節(jié)能上市平臺，天然利益捆綁模式可復(fù)制性極強(qiáng)。大型公共建筑節(jié)能、市政照明節(jié)能等領(lǐng)域外部經(jīng)濟(jì)性特征明顯，需靠政府主導(dǎo)，政策強(qiáng)制推動。公司率先與國網(wǎng)浙江省網(wǎng)公司旗下浙電節(jié)能合作，開拓浙江綠色照明節(jié)能、建筑和工業(yè)節(jié)能、可再生能源開發(fā)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，天然優(yōu)勢獨(dú)創(chuàng)電網(wǎng)、節(jié)能利益雙捆綁盈利模式。今年將是公司節(jié)能服務(wù)加速起飛的元年。在3 年60 億框架協(xié)議下，我們預(yù)計(jì)公司今年獲取20 億項(xiàng)目訂單可能性較大，后續(xù)還有望迅速向國網(wǎng)其他省網(wǎng)擴(kuò)張蔓延。此外公司全資子公司上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司未來有望在公司節(jié)能項(xiàng)目基礎(chǔ)上開展碳金融業(yè)務(wù)，創(chuàng)造新的盈利點(diǎn)和創(chuàng)新融資模式。公司節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)從無到有，增量彈性巨大，兩年有望再造一個置信。
    配網(wǎng)投資加速，公司配網(wǎng)主業(yè)產(chǎn)品受益14 年行業(yè)景氣回升。2014年國網(wǎng)計(jì)劃完成電網(wǎng)投資3815 億元，同比增長12.9%，投資力度較過去幾年明顯加大。其中，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資達(dá)1580 億元，國網(wǎng)14 年將全面推進(jìn)配電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化。公司目前已成為全球生產(chǎn)規(guī)模最大、技術(shù)水平最先進(jìn)、產(chǎn)品規(guī)格系列最齊全和產(chǎn)業(yè)鏈最完整的非晶變制造企業(yè)。同時，公司已完成整合國網(wǎng)電科院旗下的以非晶變?yōu)橹鞯呐潆姰a(chǎn)品資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，整體實(shí)力再上一個臺階。我們認(rèn)為今年配電變壓器招標(biāo)規(guī)模有望大幅回升，公司市場份額也有進(jìn)一步提升空間，奠定公司整體業(yè)績增長基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司13-15 年攤薄EPS 分別為0.40、0.70、1.02 元，對應(yīng)48、27、19 倍PE?？紤]到公司節(jié)能服務(wù)增量彈性巨大以及未來極好的成長性，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。