>> 齊魯證券-瑞普生物(300119)蓄勢待發(fā),2014年重新步入較快增長軌道-140313
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛，張俊宇 |
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投資要點(diǎn)
事件：瑞普生物公布2013 年年報(bào)，公司2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.55 億元，同比增長15.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.52 億元，同比增長5.47%，折合EPS0.78 元，扣非后凈利潤1.30 億元，同比增長2.81%。公司分紅預(yù)案，每10 股轉(zhuǎn)增10 股派現(xiàn)金2 元。2014 年1 季度業(yè)績預(yù)增5%-10%。
分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司市場苗繼續(xù)保持較快增長，公司在禽類市場苗領(lǐng)域的龍頭地位進(jìn)一步鞏固。公司疫苗業(yè)務(wù)收入4.18 億元，同比增長23.16%，毛利率66.94%，同比下滑2.16ppt；其中市場苗收入3.62億元，同比增長31.09%，政府招標(biāo)苗業(yè)務(wù)5595 萬元，同比下降11.51%；禽用疫苗收入2.95 億元，同比增長22.58%，畜用疫苗1.22 億元，同比增長24.59%。公司在禽用疫苗市場苗領(lǐng)域市場份額超過20%，繼續(xù)保持絕對龍頭地位，畜用疫苗扣除政府招標(biāo)苗以外的市場苗收入達(dá)到6700 萬元，同比增長50%，公司豬圓環(huán)疫苗單季度銷售收入達(dá)到2000 萬元，是豬用疫苗收入快速增長的主要原因。
公司在弱勢市場下，進(jìn)一步擴(kuò)張營銷技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，西南和華南營銷中心建立導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅提升4.34ppt 影響公司2013 年業(yè)績表現(xiàn)。我們認(rèn)為2013 是瑞普生物戰(zhàn)略調(diào)整的一年，盡管業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但2013 年經(jīng)歷了營銷體系重構(gòu)，銷售區(qū)域擴(kuò)張，在研產(chǎn)品儲備增加，2014 年公司將成為“蓄勢待發(fā)”的一年，公司業(yè)績有望重新進(jìn)入較快增長的軌道。
營銷技術(shù)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，加大產(chǎn)品推廣力度，為公司未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張蓄足力量。公司2013 年銷售費(fèi)用1.90 億元，同比增長38.90%，其中銷售人員工資支出增長64.2%，技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長48.9%，營銷會議費(fèi)同比增長88.3%。在公司西南和華南營銷中心建立初期，的確存在前期推廣費(fèi)用較大，收入難以跟上費(fèi)用增長的情況，但同時(shí)我們也可以看到公司豬圓環(huán)疫苗去年4 季度推出后即取得2000 萬銷售收入。我們認(rèn)為隨著公司豬用疫苗領(lǐng)域的產(chǎn)品線不斷完善后，將體現(xiàn)出公司營銷布局的戰(zhàn)略意義。
研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)保持穩(wěn)步提升，在研產(chǎn)品儲備較多，尤其在豬用疫苗以及高致病禽流感疫苗將取得突破性進(jìn)展。公司2013 年研發(fā)支出達(dá)到5756 萬元，繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，研發(fā)投入占收入比例為7.63%，公司并未因短期行業(yè)困難，為保證利潤增長而放慢研發(fā)支出的腳步。目前公司在研的核心產(chǎn)品儲備包括：禽流感DNA疫苗（H5 亞型）、豬傳染性胃腸炎+腹瀉二聯(lián)苗、仔豬副傷寒耐熱保護(hù)劑活疫苗、豬支原體肺炎疫苗、狂犬病滅活疫苗以及多個(gè)禽類疫苗。我們預(yù)計(jì)這些產(chǎn)品將在2014 年逐步推向市場，公司獲得高致病禽流感疫苗后將成為國內(nèi)禽流感疫苗產(chǎn)品線最全的公司，而且在豬用疫苗領(lǐng)域也將極大豐富產(chǎn)品線。匹配于公司強(qiáng)大的營銷能力以及積極的前期布點(diǎn)，公司業(yè)績增速將不斷回升。
公司銷售體系構(gòu)架在2014 年進(jìn)一步完善，“研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”縱向一體化構(gòu)架，保證研發(fā)生產(chǎn)更貼近市場需求，進(jìn)一步體現(xiàn)出產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢。公司將改變以往“四縱四橫”的銷售體系格局，實(shí)現(xiàn)“研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”縱向一體化構(gòu)架。以往“四縱四橫”的銷售體系確保了銷售和技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)以及后臺支持部門的協(xié)同效應(yīng)，但依然無法解決研發(fā)端和銷售端割裂的局面，未來通過“研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”縱向一體化構(gòu)架，研發(fā)和生產(chǎn)部門將通過銷售部門的需求反饋，研發(fā)和生產(chǎn)更貼近市場需求，在當(dāng)下規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)對產(chǎn)品特異化定制需求愈來愈旺盛的背景下，公司產(chǎn)品將越來越體現(xiàn)出差異化競爭優(yōu)勢，保證市場苗的推廣和增長。
公司堅(jiān)持多元化產(chǎn)品儲備和聚焦大客戶戰(zhàn)略終將開花結(jié)果。瑞普生物自上市以來一直以完善的營銷技術(shù)體系被市場所認(rèn)可，公司在缺乏重磅產(chǎn)品的禽類市場苗領(lǐng)域能夠連續(xù)數(shù)年保持30%的收入增長也驗(yàn)證了公司營銷技術(shù)服務(wù)體系的有效性。目前公司致力于打造多元化的產(chǎn)品儲備，2014 年高致病禽流感DNA 苗有望獲得批文推向市場，其他豬用疫苗和狂犬疫苗也將在1-2 年內(nèi)獲得批文推向市場。而且豬圓環(huán)疫苗在2013 年四季度成功打入市場后，我們預(yù)計(jì)2014 年將繼續(xù)保持高速增長單品種有望取得7000-8000 萬銷售收入。此外，公司立足于聚焦大客戶戰(zhàn)略，伴隨國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)?；砷L，2013 年100 萬元以上客戶已經(jīng)達(dá)到100 個(gè)以上，公司技術(shù)服務(wù)的能力不斷被更多的客戶所認(rèn)可，未來隨著公司擁有更多的產(chǎn)品線，單客戶體量仍有非常大的提升空間。
預(yù)計(jì)2014 和2015 年EPS 分別為1.19 和1.47 元，公司2014 年豬圓環(huán)放量增長，高致病禽流感DNA 推向市場，豬用疫苗儲備取得突破性將最終把公司的營銷能力在業(yè)績增長上體現(xiàn)出來，而且在公司
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