>> 瑞銀證券-中國平安A(601318)：壽險業(yè)務表現(xiàn)強勁-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
潘洪文 |
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壽險業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異，新業(yè)務價值增速保持強勁
2013 年平安壽險新業(yè)務價值同比+14.1%至182 億元，我們預計新業(yè)務價值增速是行業(yè)中最快公司之一。我們認為公司2014 年壽險業(yè)務將繼續(xù)保持健康增長，同時新業(yè)務價值增速將繼續(xù)在行業(yè)領先。公司2013 年凈利潤同比增長40.4%至282 億元，與瑞銀預期基本一致。凈利潤高增長主要受益于2013年投資表現(xiàn)良好，總投資收益率由2012 年2.9%升至2013 年5.1%。因此，我們認為2014 年公司計算內(nèi)含價值的投資收益率假設存在上調(diào)的潛力。
財險綜合成本率繼續(xù)上升，行業(yè)競爭加劇
2013 年平安財險綜合成本率為97.3%，相比2012 年95.3%上升2 個點；由于2013H1 為95.5%，這意味著2013 年下半年綜合成本率為99.4%。從構成來看，2013 年賠付率為60.4%（去年同期59.4%）、費用率為36.9%（去年同期35.9%）。綜合成本率上升顯示財險行業(yè)在主要城市競爭持續(xù)加劇。我們再次重申，2014 年整個財險行業(yè)的綜合成本率或將超過100%。
銀行和信托業(yè)務繼續(xù)貢獻較大比例凈利潤，集團增加股東紅利2013 年來自銀行業(yè)務的凈利潤貢獻為78 億，占公司總凈利潤的27.0%（去年同期32.6%）。平安銀行2013 年不良貸款率下降了6bps 至0.89%、撥備覆蓋率升至201.1（去年同期182.3%）。平安集團2013 年增加每股股息，由2012 年0.45 元增至2013 年0.65 元。
估值：目前價格對應2013 年0.81x P/EV
我們根據(jù)SOTP 模型得出公司目標價59.15 元，該目標價對應1.31x 2014EP/EV，從估值看風險較低，維持買入評級。
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