>> 中信證券-三特索道(002159)13年報點評-業(yè)績符合預(yù)期,關(guān)注定增進展-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
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2013年EPS 0.26元，凈利潤同比下降43.4%。2013年公司實現(xiàn)收入3.43億元（-7.31%），歸屬于母公司凈利潤3123萬元（-43.4%），折合EPS0.26元完全符合預(yù)期，13Q4確認漢金堂52%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益6696萬元是年報扭虧為盈的主要原因（三季報虧損-2114萬元）。剔除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利潤-3680萬元，主要是因為行業(yè)景氣下行周期中各景點客流普降導(dǎo)致利潤下滑明顯，以及新項目培育期虧損增大等（華山索道凈利潤降29.3%，廬山公司降16.1%，崇陽雋水河虧680萬元，千島湖索道虧48萬元）。公司預(yù)計2014年一季度虧損2400-2900萬元，同比減虧350-850萬元。
眾多因素疊加下2013年主業(yè)表現(xiàn)不佳。2013年公司經(jīng)營面臨眾多困難：華山分成比例由95%下降為75%、華山二索4月投入運營對公司索道產(chǎn)生分流，"三公消費"縮減影響、交通修繕等導(dǎo)致廬山、海南猴島等景區(qū)客流現(xiàn)不同程度下滑；另外，新開業(yè)項目虧損、財務(wù)費用高企也對短期利潤表現(xiàn)形成制約。
短期旅游地產(chǎn)助升盈利，新項目潛力逐步釋放。公司景區(qū)資源儲備豐富、定位分層準(zhǔn)確，坪壩營、崇陽、內(nèi)蒙、梵凈山、海南浪漫天緣等將是重點發(fā)展項目，而2014-2015年將是上述景區(qū)周邊交通產(chǎn)生實質(zhì)性改善的周期。千島湖、梵凈山等增長預(yù)期較好，預(yù)計2014年將帶動主業(yè)回升，但新項目虧損之下估計主業(yè)整體利潤規(guī)模有限，預(yù)計神農(nóng)架等項目地產(chǎn)收益將為短期盈利良好表現(xiàn)提供支撐；2015年后，預(yù)計新投項目盈利潛力有望逐步釋放從而帶動業(yè)績反彈，我們看好公司儲備資源的增長潛力和市場價值。
定增變更落地，關(guān)注推進進程。公司已經(jīng)完成第一大股東由國有企業(yè)向民營企業(yè)的轉(zhuǎn)變，定增方案也已于年初變更落地，目前處于申報審批過程中。此次方案公司管理層將通過持股的新一投資認購300-600萬股。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善料將增加公司發(fā)展動力，融資渠道打開、解決資金問題有望助推公司進入快速發(fā)展軌道。我們預(yù)計公司2014年中期有望實現(xiàn)融資到位，屆時財務(wù)費用有望下降助力短期盈利能力回升。
建議積極關(guān)注公司定增進展，定增完成有望成為公司切換進入快速發(fā)展軌道的重要信號。 風(fēng)險因素：非公開發(fā)行方案未獲審批的風(fēng)險，擴張中管理及人才短缺風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值。我們看好旅游消費升級趨勢下公司的資源價值與成長潛力，但短期盈利表現(xiàn)或受項目開發(fā)周期限制?？紤]實際經(jīng)營情況和定增推進周期，調(diào)低公司2014年盈利預(yù)測至0.30元（原預(yù)計0.37元），維持2015年、新增2016年盈利預(yù)測為0.54/0.70元（均未考慮定增攤?。唐诠竟乐灯?，但從市值角度來看，公司長期內(nèi)在價值未充分反映（剔除財務(wù)費用等影響，按行業(yè)25-30倍估值測算，我們認為公司市值底限估約25-30億，對應(yīng)每股價值20.8-25.0元）。隨定增推進、融資完成，公司有望進入一輪快速發(fā)展期，2015年新項目盈利能力釋放將帶動業(yè)績高增長，維持"買入"評級和目標(biāo)價20元。
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